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东吴证券计算机行业研究框架总结

一、核心内容概览

东吴证券对计算机行业的研究框架主要包括以下几个方面：

• 行业基本情况
• 赛道研究
• 公司研究
• 细分赛道概览
• 风险提示

该框架旨在帮助投资者更好地理解计算机行业的增长逻辑、公司成长性以及市场趋势。

二、主要观点与关键信息

1. 行业基本情况

• 计算机行业是数字技术驱动的高科技行业，自上世纪50年代起，推动了第三次工业革命。
• 行业分类为：硬件（CPU、GPU、存储）、软件（基础软件、应用软件）、服务（行业解决方案、云服务）。
• 下游客户主要集中在政府、金融、电信、能源、教育等泛政府行业，收入确认集中在下半年，尤其是第四季度。
• 行业具有高弹性、强进攻性特征，股价波动主要来源于估值变化，与市场情绪密切相关。

2. 赛道研究

• 计算机行业是成长型行业，其成长性来源于行业增长和市场占有率提升。
• 公式：公司成长性 = (1 + 赛道红利)(1 + 市占率提升)
• 赛道成长性需关注长期空间和景气周期，包括技术周期、政策周期、下游景气周期。
• 政策和技术是驱动行业上涨的两大核心因素。
• 信创是“十四五”期间的重点产业政策，强调科技自立自强，基础软件是其核心内容。

3. 公司研究

• 公司成长性体现为竞争优势，主要从产品力、技术壁垒、市场建设能力、资源优势、公司治理等方面分析。
• 财务指标包括：毛利率、净利率、人均产出、收入利润增速、经营性净现金流等。
• 估值方法包括：PE、PEG、PS、EV/EBITDA，其中PE适用于业绩稳步增长的公司，PS适用于成长性较强的云计算等新兴领域。

4. 细分赛道概览

• 云计算是当前最大的产业趋势，预计2021年中国90%以上企业采用多云方式管理信息系统。国内云厂商主要集中在SaaS层，分为垂直型和通用型。
• 工业软件是工业化与信息化融合的关键，政策支持力度大，市场潜力巨大，但目前仍处于发展初期。
• 车联网发展路径为单车智能与车路协同结合，预计2025年市场规模接近万亿元，复合增速达36.85%。
• 信创作为国家战略，涉及党政、行业、金融、电信、交通、能源等多个领域，政策推动显著。
• 网络安全市场持续增长，政策支持力度加大，行业集中度提升，龙头公司受益明显。

三、重点推荐赛道与公司

推荐赛道：

• 云计算：技术周期与国家政策高度契合，市场需求旺盛。
• 工业软件：作为智能制造的重要支撑，政策与市场双重驱动。
• 车联网：随着自动驾驶与智能座舱的发展，市场空间广阔。
• 信创：国产替代与自主可控是政策主线，发展迅速。
• 金融IT：受益于全面注册制改革，行业创新不断。
• 网络安全：政策推动与市场需求双重增长，行业集中度提升。

重点推荐公司：

建议关注公司：

• 中科创达（车载OS）
• 深信服（网络安全）
• 中望软件（工业软件）
• 宝信软件（工业软件）
• 中科曙光（高性能计算与服务器）

四、风险提示

1. 政策推进低于预期：如国产化、网络安全、云安全等政策落地不及预期。
2. 行业后周期性：经济增长放缓可能导致下游信息化投入减少。
3. 疫情风险超预期：疫情对市场风险偏好产生负面影响，可能抑制行业增长。

五、行业估值逻辑

• PE与PS估值方法：PE适用于业绩稳定增长的公司，PS适用于成长性强、盈利质量高的新兴领域。
• PS估值公式：
  $$
  \mathrm{PS} = \mathrm{PEG} \times \mathrm{g}\mathrm{S} \times \mathrm{NM}\mathrm{t} \times 100
  $$
  其中，gS为未来三年收入复合增速，NMt为远期净利率。
• 技术周期与商业模式：技术导向型企业前期研发投入高，盈利滞后；平台型企业具有极强的盈利能力和复制能力。

六、行业发展趋势

• 技术周期：云计算、5G、人工智能等技术推动行业变革。
• 政策导向：数字经济、信创、工业互联网等政策持续支持行业发展。
• 下游需求：上云与产业互联是当前核心驱动力，行业景气度与政策、技术、需求高度相关。

七、总结

计算机行业具备高成长性、强进攻性、高弹性的特征，其股价波动主要由估值变化驱动。行业研究需关注赛道长期空间、景气周期、政策导向，公司研究则应聚焦产品力、技术壁垒、市场建设能力、资源与治理结构。当前重点赛道包括云计算、工业软件、车联网、信创、金融IT和网络安全，建议关注具备技术优势、政策红利与市场空间的龙头企业。同时，需警惕政策推进不及预期、行业后周期性及疫情等风险因素。