20210913-天风证券-计算机行业投资框架_当下只输时间_不输空间_46页_3mb

计算机行业投资分析总结

核心内容

计算机行业作为一个高度细分的行业，具有显著的投资特点和挑战。其整体涨幅与市场流动性密切相关，而非盈利预测。此外，由于下游行业分散，行业共性弱，计算机行业的结构化特征明显，导致每年涨幅榜变化较大。

主要观点

1. 分母化：计算机行业整体涨幅与国债利率呈正相关，流动性是关键因素。
2. 结构化：细分行业多，下游行业分散，行业共性弱，导致计算机行业整体表现不稳定。
3. 风格因子影响：在利率上行时期，低市值高PEG股票组合表现优于高市值低PEG股票组合；在利率下行时期，高PE股票组合表现更佳。
4. 产业趋势驱动：过去十年，计算机行业涨幅榜主要受产业趋势和景气度影响，如网络安全、云计算等板块表现突出。
5. 未来主线：看好工业软件、金融IT、云与泛安全三大方向，认为其具备长期增长潜力。

关键信息

1. 计算机行业投资难点

• 分母化：计算机行业整体涨跌幅与国债利率呈正相关，流动性是主要驱动因素。
• 结构化：行业细分子行业多，下游行业广泛，包括金融、电力、医疗、电信等，行业共性弱。
• 年涨幅榜变化大：相比钢铁行业，计算机行业每年涨幅榜前十企业变化较大，主要受位置和流动性影响。

2. 流动性判断

• 利率上行时期：低市值高PEG股票组合表现更好。
• 利率下行时期：高PE股票组合表现更优。

3. 过去十年复盘

• 主导板块：网络安全、云计算等板块涨幅显著，均超过行业整体涨幅。
• 涨幅榜变化：计算机行业涨幅榜前五企业每年变化大，且下游行业不同。
• 跌幅榜变化：跌幅榜前五企业同样变化大，且关联性较低。
• 驱动因素：政策驱动（如信创、医疗信息化）和产业驱动（如云计算、网络安全）是板块增长的重要因素。

4. 未来主线展望

• 工业软件：被视为未来三年计算机行业的核心主线，政策支持和市场需求增长明显，业绩表现超预期。
• 金融IT：作为信创的重要方向，金融安全是重点，相关公司有望借助政策红利加速发展。
• 云与泛安全：随着企业数字化转型和新基建推进，云与泛安全市场持续增长，应用广泛。

5. 市场机遇与风险

• 市场机遇：工业软件、金融IT、云与泛安全三大方向具备长期增长潜力，尤其是工业软件在“卡脖子”问题解决中地位凸显。
• 风险提示：宏观经济不景气、政策变化、国际环境变化等可能对行业造成影响。

详细分析

1.1 分母化

计算机行业整体涨幅与国债利率呈正相关，即流动性对行业表现有较大影响，而盈利预测（分子端）影响较小。例如，2016年8月至2021年6月期间，国债利率上升时计算机行业收盘价下降，利率下降时行业收盘价回升。

1.2 结构化

计算机行业细分子行业多，包括硬件、IT服务、软件、互联网等，各子行业特点不同，如硬件规模经济壁垒较低，软件规模经济路径依赖强。下游行业广泛，包括金融、电力、医疗、电信等，导致行业共性弱，各企业受下游行业影响较大。

1.3 年涨幅榜变化大

计算机行业每年涨幅榜前十企业变化较大，与钢铁行业相比，其变化更为频繁，主要受位置和流动性影响。

2.1 利率上行时期

在国债利率上行时期，低市值高PEG股票组合表现更优，如2013年、2016年和2020年期间，低市值高PEG组合涨幅高于高市值低PEG组合。

2.2 利率下行时期

在国债利率下行时期，高PE股票组合表现更优，如2013年12月31日至2016年12月31日期间，高PE组合涨幅较好。

3.1 主导性板块

网络安全、云计算等板块在过去十年中表现突出，如2016年12月至2021年8月期间，智能座舱、网络安全、云计算板块涨幅分别为238.7%、58.8%和35.8%。

3.2 涨跌幅榜复盘

计算机行业涨幅榜和跌幅榜企业每年变化较大，且下游行业不同，表明行业受外部因素影响显著。

3.3 板块驱动因素

• 政策驱动：信创、医疗信息化等政策推动行业增长。
• 产业驱动：云计算、网络安全等产业趋势带动市场发展。

4.1 中观驱动模型

构建中观驱动模型需考虑行业信息化阶段、下游客户、全球视角及中期行业景气度，以判断长期成长空间和议价能力。

4.2 网络安全产业链视角

• 网络安全板块下游主要为政府和大中型企业。
• 随着国家对信息安全重视程度加深，网络安全支出将持续增长，预计2024年全球市场规模将达1,892亿美元。
• 建议关注国家政策方向、国产替代订单释放节奏。

4.3 云计算产业链视角

• 云计算市场分为IaaS、PaaS和SaaS，其中SaaS增长较快。
• 企业上云趋势加速，尤其在疫情后，公有云增速显著。
• 混合云成为未来市场增长方向，因其灵活性和安全性。

4.4 工业软件产业链视角

• 工业软件是国家关键核心技术攻关方向之一，与高端制造业密切相关。
• 全球CAX市场规模预计2025年将超千亿，中国CAx市场2020~2025年CAGR约为20%。
• 下游应用广泛，涵盖多个工业领域，如汽车制造、机械装备等。

5.1 工业软件展望

• 工业软件符合硬科技方向，政策支持下成长空间广阔。
• 2021年中报显示行业高景气度，收入增速普遍超过30%。
• 股权激励计划有助于提升公司业绩和员工士气。

5.2 云计算展望

• 疫情和新基建加速了云计算的应用落地。
• 企业数字化转型推动云计算市场增长，应用场景不断拓宽，呈垂直化发展趋势。

5.3 金融IT展望

• 金融行业信创加速，金融安全成为重点。
• 相关公司有望借助政策红利打入头部客户，迎来更广阔的成长空间。

风险提示

• 宏观经济不景气可能影响市场流动性。
• 政策变化可能对行业产生重大影响。
• 国际环境变化可能影响公司出口业务发展。

结论

计算机行业投资需关注流动性变化、细分行业差异及政策与产业趋势。未来，工业软件、金融IT、云与泛安全将是主要增长方向，具备长期投资价值。然而，需警惕宏观经济、政策和国际环境等风险因素。