20221021-天风证券-双环传动-002472.SZ-22Q3单季度利润创历史新高_龙头地位持续夯实__3页_698kb

报告摘要

双环传动（002472）总结

核心内容

双环传动于2022年10月21日发布了2022年三季报，展示了其在新能源汽车及机器人业务领域的强劲增长。公司前三季度实现收入48.3亿元，同比增长18.7%；归母净利润4.1亿元，同比增长80.8%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长100.7%。其中，2022年第三季度单季度实现收入17.3亿元，同比增长19.4%；归母净利润1.6亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长76.2%，创下单季度历史新高。

主要观点

收入增长显著：公司收入持续攀升，主要得益于新能源汽车及机器人减速器业务的带动。新能源汽车齿轮业务前三季度累计营收同比增长超过280%，Q3单季度营收同比增长超过220%。
行业增长快于公司：根据乘联会数据，2022年Q1-Q3新能源汽车销量同比增长113%，Q3单季度销量同比增长101.3%。公司增速显著高于行业平均水平。
客户粘性增强：公司逐步深化与头部客户的合作，客户资源不断优化，全球领先电动车制造企业客户的量产贡献进一步提升了市占率。
子公司表现亮眼：子公司环动科技在RV及谐波精密减速机产品上实现突破，前三季度累计营收同比增长超过65%，Q3单季度营收同比增长超过75%。
盈利能力提升：公司毛利率和净利率分别达到20.5%和8.6%，同比分别提升3个百分点和2.6个百分点。其中，Q3毛利率和净利率分别为21.4%和9.1%，同比分别提升3.9个百分点和2个百分点。
费用控制良好：Q3整体费用率为10.5%，同比微增0.1个百分点，环比微增0.3个百分点。研发费用率提升明显，达到4.3%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.3个百分点。
财务费用下降：财务费用率同比下降1.1个百分点，主要受益于本期无可转债利息费用及汇兑收益增加。
未来增长预期：公司预计2022/2023/2024年收入分别为66.8/84.4/104.8亿元，归母净利润分别为5.9/8.8/11.8亿元。对应PE分别为37.6/25.3/18.8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,664.20	5,391.01	6,684.24	8,443.17	10,477.80
EBITDA(百万元)	809.19	1,203.99	1,340.66	1,688.72	2,050.46
净利润(百万元)	80.52	354.41	588.30	875.96	1,176.99
每股收益（元/股）	0.07	0.42	0.76	1.13	1.51
市盈率(P/E)	431.72	67.78	37.60	25.25	18.79

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	13.24%	47.13%	23.99%	26.31%	24.10%
毛利率	17.37%	19.53%	21.70%	22.50%	23.29%
净利率	1.40%	6.05%	8.80%	10.37%	11.23%
ROE	1.43%	6.70%	10.60%	13.66%	15.55%
ROIC	3.60%	7.31%	9.04%	12.27%	18.31%
资产负债率	56.91%	49.18%	47.33%	43.42%	43.62%
净负债率	77.71%	46.04%	37.58%	6.46%	4.27%
流动比率	1.08	0.95	1.33	1.61	1.89
速动比率	0.69	0.56	0.80	1.06	1.22
市销率(P/S)	6.04	4.10	3.31	2.62	2.11
EV/EBITDA	9.55	19.69	18.08	13.34	10.94

风险提示

宏观经济波动
公司订单不及预期
原材料价格波动

投资建议

公司作为我国高精密齿轮制造龙头，具备全球领先设备、工艺水平及自主设计开发能力，同时手握全球第一梯队客户资源。后续随着新增设备到位、产能爬坡及结构优化，以及精细化管理的推进，公司四季度经营业绩有望持续环比提升。基于公司竞争壁垒不断巩固和竞争格局优化，我们调整了2022/2023/2024年收入和归母净利润预测，并维持“买入”评级。

基本数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本(百万股)	677.96	777.69	777.69	777.69	777.69
股东权益合计(百万元)	3,676.24	4,992.53	5,669.26	6,529.85	7,687.61
A股总市值(百万元)	22,117.55	-	-	-	-
流动资产合计(百万元)	3,199.56	3,761.39	5,219.30	6,487.91	9,084.25
非流动资产合计(百万元)	5,331.38	6,062.08	5,545.35	5,053.37	4,550.60
负债合计(百万元)	4,854.69	4,830.94	5,095.39	5,011.43	5,947.25
每股净资产(元)	4.59	6.27	7.14	8.24	9.73
资产负债率(%)	56.91%	49.18%	47.33%	43.42%	43.62%