20220830-天风证券-双环传动-002472.SZ-22H1业绩保持高增_新能源+机器人减速器双攀升__3页_736kb

双环传动（002472）总结

核心内容

双环传动在2022年上半年（H1）实现了显著的业绩增长，公司整体表现稳健，尤其在新能源车和机器人减速器领域表现突出。尽管受到疫情及商用车行业整体下滑的影响，公司仍保持了良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2022H1公司实现营收30.98亿元，同比增长18.27%；归母净利润2.51亿元，同比增长95.8%；扣非净利润2.31亿元，同比增长120.28%。
• 盈利能力提升：销售毛利率为20.01%，同比增长2.45个百分点；净利率为8.38%，同比增长2.88个百分点。
• 新能源车业务快速增长：新能源汽车齿轮收入达7.79亿元，同比增长337.51%，占乘用车齿轮收入的48.31%，显示出公司在该领域的强大竞争力。
• 机器人减速器进入快速增长通道：机器人减速器及其他业务收入增长70.56%，表明公司在该新兴领域的布局初见成效。
• 全球化战略加速：公司已建成260万套电驱动减速箱齿轮年化产能，并计划提升至400万套，进一步巩固其在全球市场的地位。
• 市场份额提升：在A00级以上的电驱动减速箱市场，公司市占率已达69.17%，显示出其在该细分市场的领先地位。

关键信息

收入结构

• 乘用车齿轮：收入16.13亿元，同比增长54.62%，其中新能源汽车齿轮收入7.79亿元，同比增长337.51%。
• 商用车齿轮：收入2.48亿元，同比下降44.7%，但毛利率仍保持在17.66%。
• 工程机械齿轮：收入4.0亿元，同比下降6.13%，但毛利率提升至21.4%。
• 机器人减速器及其他业务：收入1.9亿元，同比增长70.56%，成为新的增长点。

盈利能力

• 销售毛利率：20.01%，同比增长2.45个百分点。
• 净利率：8.38%，同比增长2.88个百分点。
• ROE：2022E预计为10.36%，2023E预计为13.50%，2024E预计为15.06%，盈利能力持续增强。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为67.8亿元、85.7亿元、106.1亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为5.7亿元、8.6亿元、11.3亿元。
• 市盈率（PE）：预计2022E为46.98倍，2023E为31.29倍，2024E为23.88倍。
• 市净率（PB）：预计2022E为4.87倍，2023E为4.22倍，2024E为3.60倍。
• EV/EBITDA：预计2022E为20.93倍，2023E为16.13倍，2024E为13.46倍。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 股价表现：当前价格为34.66元，目标价格未明确。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：可能影响成本控制。
• 公司订单不及预期：可能影响业绩增长。

业务发展

• 主心骨业务：在新能源车和机器人减速器领域表现突出，竞争优势持续深化。
• 新业务储备：积极布局民生齿轮（服务型机器人、智能家居）和工业齿轮等领域，推动第二成长曲线的形成。

财务健康状况

• 资产负债率：预计2022E为47.83%，2023E为43.62%，2024E为43.99%，负债水平逐步下降。
• 流动比率：预计2022E为1.32倍，2023E为1.60倍，2024E为1.87倍，流动性状况良好。

战略布局

• 产能扩张：公司加快产能建设，提升市场竞争力。
• 客户覆盖：在新能源车领域已覆盖众多国内外优质客户。
• 产品谱系拓展：积极进行产品多元化，以适应市场需求变化。

总结

双环传动在2022年上半年表现出色，新能源车和机器人减速器业务成为主要增长动力。公司通过产能扩张和客户覆盖，增强了市场竞争力。随着全球化战略的推进，公司有望成为全球精密传动领域的龙头企业。尽管存在一定的风险，但其财务状况良好，盈利能力和增长潜力值得期待。