20131008-华创证券-化学制品_环保趋严叠加需求回暖_染料价格仍在上行通道中_15页_1mb

报告摘要

染料行业分析总结

核心内容

染料行业在2013年经历了一轮价格和盈利的显著回升，主要受环保政策趋严和下游纺织需求回暖的双重推动。行业自2011年下半年陷入低迷，产能过剩、需求疲弱和无序竞争导致价格和毛利率持续下滑。但自2013年初以来，随着浙江龙盛与闰土股份的专利诉讼达成和解以及环保核查风暴的开展，行业迎来底部反转，价格快速上涨，盈利能力显著提升。

主要观点

行业复苏：染料价格在2013年大幅上涨，分散染料从1.7万元/吨涨至3万元/吨（涨幅76%），活性染料从2万元/吨涨至3万元/吨（涨幅50%）。
环保影响：环保核查力度加大，限制了中小企业的产能，推动行业集中度提升，龙头企业受益明显。
需求回暖：国内外棉价差缩小，出口订单回暖，国内PMI指数回升，印染行业需求逐步恢复。
价格传导顺畅：下游印染企业因环保压力和成本上升，逐步减少产能，大企业具备更强的议价能力，价格上涨顺畅传导至终端。
行业前景：在环保趋严和需求回暖背景下，染料价格仍处上行通道，行业景气度持续。

关键信息

行业背景

染料分为天然和合成两大类，应用最广泛的是分散染料（用于涤纶）和活性染料（用于棉等纤维素纤维）。
染料行业与纺织业密切相关，受宏观经济和居民消费水平影响较大。

环保与供给端

2013年环保核查力度前所未有，导致中小企业被迫退出或限产。
浙江龙盛、闰土股份等龙头企业因环保处理能力强，成为受益者。
染料行业库存同比下降至历史低位，供需关系趋紧。

需求端

出口向好：内外棉价差缩小，美棉种植面积下降，国内棉价有望回归合理区间。
内需企稳：国内PMI新订单指数上升至52.40%，经济逐步回暖。
下游洗牌：印染企业因环保压力和染料价格上涨，加速淘汰，大企业抢占市场份额。

价格走势

分散染料和活性染料价格均处于近5年高点，且仍有上涨空间。
染料价格上行主要受环保限产和下游需求恢复双重驱动。

投资标的

闰土股份（002440.SZ）

核心优势：染料龙头企业，具备较强的价格弹性。
产能布局：分散染料10万吨、活性染料3万吨、保险粉5万吨、H酸2万吨。
盈利弹性：分散染料每上涨1000元，增厚EPS 0.208元；活性染料每上涨1000元，增厚EPS 0.051元。
盈利预测：2013-2015年EPS分别为2.25、3.90、3.71元，对应PE分别为15X、9X、9X，投资评级为“推荐”。

浙江龙盛（600352.SH）

核心优势：全球最大的分散染料生产商，拥有12万吨分散染料产能和7万吨活性染料产能，收购德司达后产能进一步扩大。
盈利弹性：分散染料每上涨1000元，增厚EPS 0.059元；活性染料每上涨1000元，增厚EPS 0.031元。
盈利预测：2013-2015年EPS分别为1.14、1.34、1.47元，对应PE分别为12X、10X、9X，投资评级为“推荐”。

风险提示

下游纺织服装需求低迷，可能导致染料价格上涨无法有效传导。
环保政策执行力度不及预期，可能影响行业复苏节奏。
国际市场波动可能影响出口需求。

行业评级

行业评级：推荐
评级变动：维持

图表目录

图表1：染料季度均价走势
图表2：闰土股份和浙江龙盛股价走势
图表3：浙江龙盛毛利率及净利率
图表4：浙江龙盛ROE及ROA
图表5：闰土股份毛利率及净利率
图表6：闰土股份ROE及ROA
图表7：染料库存同比明显下滑
图表8：染料生产企业逐步收缩
图表9：染料产量及增速
图表10：染料出口量及增速
图表11：染料进口量逐年降低
图表12：染料需求量及增速
图表13：中、美、欧PMI指数
图表14：内外棉价差缩小
图表15：印染布产量及其增速
图表16：纺织服装、服饰业出口交货累计值及增速
图表17：机织服装出口交货累计值及增速
图表18：针织服装出口交货累计值及增速
图表19：航民股份盈利能力逐步上升
图表20：分散染料主要生产产家统计
图表21：活性染料主要生产产家统计
图表22：2013年H酸产能统计
图表23：分散染料上市公司弹性测算
图表24：活性染料上市公司弹性测算
图表25：分散染料、活性染料业绩弹性测算
图表26：公司产能分布
图表27：国内主要保险粉产家及产能统计

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