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华能新能源（0958.HK）2017年3月31日证券研究报告总结

核心内容

华能新能源（0958.HK）是港股中重要的新能源企业，主要业务涵盖风电和光伏发电。2017年3月31日，公司发布了2016年度业绩及2017年展望。报告指出，公司业绩表现良好，但受到上网电价下调的影响，净利润增速低于发电量增速。公司计划2017年新增装机1GW，其中风电900MW，光伏100MW。报告维持“买入”投资评级，目标价为3.56港元，较现价2.69港元有约32.3%的上升空间。

主要观点

• 业绩提升：2016年公司实现营业收入92.39亿元，同比增长25.6%；股东净利润26.58亿元，同比增长43.0%；每股盈利为0.27元，董事会建议派发末期股息每股4.1分。
• 发电量增长：公司2016年总发电量达194.35亿千瓦时，同比增长32.5%。其中，风电发电量184.3亿千瓦时，同比增长33.1%；太阳能发电量10.2亿千瓦时，同比增长22.6%。
• 限电改善：2017年1-2月风电发电量同比增长42.5%，主要由于限电率改善和风况较好。预计2017年全年发电量将同比增长约15-20%。
• 上网电价下降影响：2016年含税平均上网电价为0.579元/千瓦时，同比下降5.7%。电价下降主要由于交易电量拉低、云南地区政策影响以及地方政府取消补贴等。
• 提质增效：公司2016年新增装机742MW，低于全年计划，2017年计划新增装机1GW，其中风电900MW，光伏100MW，表明公司正从规模扩张转向效率提升。
• 财务预测：预计2017-2019年公司每股收益分别为0.40、0.45和0.50港元，对应目标价PE分别为9.0、8.0和7.1倍，显示未来成长性良好。
• 投资建议：报告重申“买入”投资评级，认为公司作为我国第二大风电运营商，管理效率高，业绩有望持续增长。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：2.69港元
  • 总股本：97.28亿股
  • 流通股本：41.93亿股
  • 总市值：261.68亿港元
  • 流通市值：112.78亿港元
  • 股东净资产：201.37亿元
  • 总资产：854.45亿元
  • 每股净资产：2.07元

• 财务指标：

  • 2016年净利润：2,708百万元
  • 2017年预测净利润：3,475百万元
  • 2018年预测净利润：3,895百万元
  • 2019年预测净利润：4,370百万元
  • 净利润率：2016年29.31%，2017年32.15%，2018年33.01%，2019年33.81%
  • 净资产收益率：2016年12.66%，2017年14.39%，2018年14.98%，2019年14.71%
  • 市盈率：2016年8.72，2017年6.77，2018年6.03，2019年5.37
  • 股息率：2016年1.72%，2017年2.22%，2018年2.49%，2019年2.80%

• 投资风险提示：

  • 新增装机不及预期
  • 限电现象恶化
  • 风电、光伏上网电价下调

财务与运营数据

• 2016年装机量：风电532MW，光伏210MW，新增总装机量742MW
• 累计装机量：11.09GW（风电10.3GW，光伏0.835GW）
• 2017年装机规划：新增装机1GW（风电900MW，光伏100MW）
• 限电率：2016年11.47%，预计2017年将降至9%左右
• 利用小时数：2016年风电1,996小时，预计2017年将超过2,000小时
• 财务费用：预计2017年财务费用将保持稳定
• 现金流预测：2017年营运现金流预计为10,411百万元，投资活动现金流预计为-6,175百万元

附表数据概览

• 资产负债表：

  • 2016年总资产：85,445百万元
  • 2017年预测总资产：93,796百万元
  • 2018年预测总资产：99,987百万元
  • 2019年预测总资产：106,713百万元

• 利润表：

  • 2016年净利润：2,708百万元
  • 2017年预测净利润：3,475百万元
  • 2018年预测净利润：3,895百万元
  • 2019年预测净利润：4,370百万元

• 主要财务比率：

  • 2016年PE：8.7倍，PB：1.2倍
  • 2017年PE：6.8倍，PB：1.0倍
  • 2018年PE：6.0倍，PB：0.9倍
  • 2019年PE：5.4倍，PB：0.8倍

业绩发布会问答要点

1. 装机规划：2017年计划新增装机1GW，全部为四类地区项目。
2. 利用小时数：2016年增长84小时，预计2017年将超过2,000小时。
3. 发电量增速：1-2月同比增长42.5%，主要由于限电率下降。
4. 电价下调：2016年平均上网电价下降3.5分/千瓦时，预计2017年交易电量和电价将与2016年基本持平。
5. 云南电价影响：云南地区电价下降1.5分/千瓦时，但利用小时数高于全国平均水平。
6. 财务费用：公司有信心保持利率平稳。
7. 维修成本：2016年维修费用增长74%，但扣除赔偿金后实际增长约30%。
8. 公司定位：作为华能集团“十三五”期间新能源板块的重要力量，公司持续获得集团支持。
9. 绿证交易：绿证制度既是机遇也是挑战，但有利于推动市场化进程。
10. 应收账款：公司应收账款46亿元，其中83%为可再生能源补贴，部分已收回。
11. 资产负债率：2016年为307.0%，预计2017年将下降至294.1%。
12. 投资结构：公司正在向不限电地区调整装机结构，以提升收益率。

总结

华能新能源（0958.HK）在2016年实现良好业绩，发电量增长显著，但受上网电价下调影响，净利润增速略低于预期。公司2017年计划新增装机1GW，聚焦于四类地区，推动提质增效。限电率明显改善，风电利用小时数有望提升。报告维持“买入”投资评级，目标价3.56港元，较现价有32.3%的上升空间。公司财务状况稳健，未来增长潜力较大，但需关注电价政策、限电情况及新增装机进度等风险因素。