20141023-兴证国际证券-华能新能源-00958.HK-风电装机容量快速提升_36页_1mb

报告摘要

华能新能源（0958.HK）研究报告总结

核心内容概述

华能新能源是中国第二大风电运营商，专注于风力发电和光伏发电业务。公司受益于我国能源结构调整带来的历史发展机遇，风电装机容量快速提升，未来3年公司经营业绩有望快速增长。首次覆盖给予买入评级，目标价为3.40港元，较现价2.57港元有约32.3%的上升空间。

主要观点

行业前景：风电已成为我国第三大发电电源，但占比仍较低，未来随着能源结构调整和环保政策推动，风电和光伏行业将迎来发展机遇。
政策支持：国家出台多项政策，包括可再生能源配额制、特高压输电通道建设、海上风电标杆电价等，为风电行业的发展提供支持。
装机容量增长：公司计划未来3年每年新增约2GW风电及光伏装机，装机规模持续扩大。
项目布局优化：公司通过分散布局风电项目，提升非限电地区装机比重，改善风电利用小时数和消纳问题。
财务表现：公司财务状况稳健，经营现金流持续提升，重资本投入但具备良好的投资回报潜力。

关键信息

市场数据

报告日期：2014.10.23
收盘价：2.57港元
总股本：90.29亿股
流通股本：34.94亿股
总市值：232.05亿港元
流通市值：89.79亿港元
净资产：143.12亿元
总资产：653.43亿元
每股净资产：1.59元

财务预测

2014-2016年：
- 营业收入分别为61.6亿、85.8亿和103.8亿元
- 每股收益分别为0.15、0.23和0.29港元
- 目标价3.40港元，对应2014-2016年PE分别为23.2、15.0和11.8倍

风电行业现状

装机容量：截至2013年底，累计风电装机容量6,220兆瓦，2014年上半年新增装机99兆瓦。
弃风限电：2012年全国平均弃风率17.12%，但2013年已有所好转，降至10.74%。
政策影响：特高压输电建设、可再生能源配额制政策、海上风电标杆电价等政策推动风电行业复苏。

光伏发电进展

装机容量：2013年公司进入光伏发电领域，累计装机容量330兆瓦，2014年上半年新增70兆瓦，累计达400兆瓦。
未来计划：公司计划每年新增约300兆瓦光伏装机，预计2014-2016年总装机分别为630MW、930MW和1,230MW，光伏发电将成为新的利润增长点。

公司战略与布局

分散式风电项目：公司是分散式风电项目的排头兵，已投产18MW，展开前期工作项目427MW，计划新增39.6MW。
项目布局：公司已核准项目多位于非限电地区，风电资源储备充足，未来装机布局持续优化。

风险与展望

电价下调风险：风电上网电价存在下调可能，但幅度预计低于市场预期，公司通过优化布局可缓解影响。
行业复苏：风电行业在2013年后逐步复苏，未来增长空间巨大，尤其是随着特高压输电和配额制政策的实施。

行业背景与政策支持

全球风电发展：全球风电累计装机容量持续增长，2013年新增装机35GW，同比下降22%，但累计装机容量增长12.3%。
中国风电市场：2013年新增装机16.089GW，累计装机91.4GW，风电已成为我国第三大发电电源，但与欧盟8%的占比相比仍偏低。
能源结构调整：我国能源过度依赖煤炭，占比达68.5%，但随着环保政策和可再生能源发展，煤炭占比将逐步下降，风电和光伏将成为替代。

可再生能源配额制

政策背景：国家开始推行可再生能源配额制，要求在总电力供应中必须有一定比例来自可再生能源。
影响：配额制将促进风电和光伏行业的发展，尤其是风电，因单机功率大、技术成熟，将成为重点发展对象。
实施进展：2014年8月，能源局开始推进配额制，预计2015年风电装机容量达1亿千瓦，2017年达1.5亿千瓦。

特高压输电建设

意义：特高压输电是解决风电并网和消纳问题的关键，将优质风电资源从西北输送到东部负荷中心。
进展：2014年“4交4直”共8条特高压工程开工，预计2017年全部建成投运，将大幅改善风电并网和消纳问题。

投资价值评估

盈利预测：公司未来3年营收和利润将快速增长，预计2014-2016年分别达到61.6亿、85.8亿和103.8亿元。
估值水平：目标价3.40港元，较现价有32.3%的上升空间，对应2014-2016年PE分别为23.2、15.0和11.8倍。
财务稳健：公司经营现金流稳健提升，可基本覆盖资本开支所需自有资金。

总结

华能新能源作为国内领先的可再生能源公司，受益于我国能源结构调整和政策支持，风电和光伏发电业务持续增长。公司未来3年计划每年新增约2GW风电和光伏装机，预计装机容量和盈利能力将显著提升。随着特高压输电和可再生能源配额制的推进，风电行业有望迎来新的发展机遇，公司具备良好的投资价值，首次给予买入评级，目标价3.40港元。

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