20211126-西部证券-宏观点评报告_2015年底与2018年底的美股调整会重现吗__10页_665kb

美股调整风险分析：2015年底与2018年底的比较

核心内容

2015年底和2018年底美股均经历了显著调整，标普500指数分别下跌了13.3%和19.6%。这两次调整背后存在相似的宏观驱动因素：经济放缓叠加强烈的加息预期。然而，2018年的调整幅度更大，这与当时高估值和无风险利率水平偏高密切相关。

主要观点

• 经济放缓是美股调整的核心原因，但强烈的加息预期是触发调整的催化剂。
• 2015年和2018年均出现实际GDP环比折年率放缓的情况，分别为0.6%和0.9%。
• 美联储在两次调整期间均采取了多次加息的政策，并通过点阵图向市场传递了未来加息预期，加剧了市场担忧。
• 高估值和高无风险利率的组合使得市场对调整的敏感度提高，导致跌幅更大。

关键信息

2015年底美股调整

• 时间：2015年11月3日至2016年2月11日
• 跌幅：标普500指数下跌13.3%
• 经济数据：美国实际GDP环比折年率放缓至0.6%
• 政策因素：美联储在2015年12月加息，并暗示2016年将加息4次（图4）

2018年底美股调整

• 时间：2018年10月1日至12月24日
• 跌幅：标普500指数下跌19.6%
• 经济数据：美国实际GDP环比折年率降至0.9%
• 政策因素：美联储在2018年加息4次，并在9月点阵图暗示2019年仍有2-3次加息（图5）

当前美股风险点

• 新变异病毒B.1.1.529：该病毒具有更高的传染性，可能引发市场对经济放缓的担忧。
• 市场预期变化：亚特兰大联储预测Q4美国实际GDP环比折年率将升至8.6%，但新病毒的出现可能改变这一预期。
• 高估值与加息预期：标普500指数的10年席勒周期调整市盈率处于1930年以来次高水平，同时市场预期明年加息3次（图9），这可能成为美股调整的催化剂。

美股是否进入熊市？

• 结论：不会进入熊市。
• 理由：
  • 经济超预期下行概率低：只要美国不重新实施防疫封锁，经济大幅下滑的可能性较小。
  • 美联储政策调整：历史上在美股调整后，美联储会调降加息预期，从而缓解市场压力。
  • 加息预期作为对冲工具：当前强烈的加息预期可能成为美联储的“安全垫”，在市场出现较大风险时，可通过降预期来稳定市场。
• 预测：未来1-2个月内，标普500指数可能下跌超过15%，但随后有望企稳回升。

风险提示

• 美国疫情超预期：新变异病毒可能对经济和市场造成更大冲击。
• 美联储货币政策超预期：若美联储政策发生意外转向，可能加剧市场波动。

图表目录（摘要）

• 图1：2001-2020年标普500指数年度收益率
• 图2：2014Q1-2016Q2美国实际GDP环比折年率
• 图3：2017Q1-2019Q2美国实际GDP环比折年率
• 图4：2015年12月议息会议点阵图
• 图5：2018年9月议息会议点阵图
• 图6：2015-2019年标普500指数10年席勒周期调整市盈率
• 图7：亚特兰大联储GDPNow模型对Q4美国实际GDP环比折年率的预测
• 图8：1930年至今标普500指数10年席勒周期调整市盈率
• 图9：CME数据显示市场认为明年加息三次的概率为67.3%
• 图10：2016年3月美联储点阵图将2016年全年加息预期调降至2次
• 图11：2018年12月加息预期降至1-2次

联系方式

• 分析师：张静静
• 联系方式：13716190679
• 邮箱：zhangjingjing@research.xbmail.com.cn

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