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美股还会新高吗？总结

核心结论

1. 估值与风险溢价双重约束导致1-2月美股下挫

   • 2年期美债收益率从0.30%上升至1.61%，反映市场对美联储加息预期的升温。
   • 市场对3月FOMC加息的预期由0到1，再到2，导致美股估值受到压制。
   • 俄乌冲突加剧了市场风险偏好下降，导致VIX波动率指数飙升，进一步放大了美股波动。

2. 俄乌冲突或为长期趋势的催化剂事件

   • 俄乌冲突被归类为“关键的长期转折点，催化剂事件”，与“9.11”事件、“英国脱欧公投”类似。
   • 这类事件虽短期内引发市场波动，但可能推动更深远的结构性变化，如美元体系弱化、全球资本结构变化等。

3. 美股趋势或不受俄乌局势影响

   • 假如没有俄乌冲突，美股在Q2-Q3仍有望创新高。
   • 市场情绪与1999年Q3类似，当前美股处于资金流入、估值扩张阶段。

4. 油价是当前最需关注的风险因素

   • 2022年底至2023年初美股可能再度重挫，主要受经济衰退与油价上涨共振影响。
   • 原油需求已超越疫情前水平，而页岩油供给受限，油价或持续走高。

主要观点

一、估值与风险溢价的双重约束

• 2年期美债收益率：作为反映资金成本的指标，其快速上升对美股估值形成压力。
• 加息预期升温：市场对美联储3月加息50BP的预期显著下降，显示政策预期变化对市场情绪的冲击。
• VIX波动率指数：在俄乌局势升温背景下再度飙升，表明市场不确定性增加。

二、俄乌冲突的性质与影响

• 五种突发性政治事件分类：俄乌冲突属于“关键的长期转折点，催化剂事件”。
• 历史类比：与“9.11”和“英国脱欧”类似，这类事件虽短期扰动市场，但可能推动长期结构性变化。
• 美元体系弱化：俄乌冲突可能加速部分国家摆脱美元体系，推动货币去中心化趋势。

三、美股趋势的判断

• 短期波动 vs 长期趋势：海外政治事件可能加剧波动，但未必改变美股的长期趋势。
• 无疫情与无俄乌冲突下的美股：美股仍可能在Q2-Q3创新高，因市场情绪乐观，资金流入强劲。
• 四因子模型：标普500指数在4300点附近存在较强支撑，当前尚未有效跌破该点位。

四、油价对美股的影响

• 油价上涨的威胁：油价在下半年可能创出疫后新高，叠加经济衰退风险，或引发美股重挫。
• 历史教训：2008年和2018年美股重挫均与经济基本面恶化和油价上涨共振有关。
• 潜在风险：若俄乌冲突升级，欧美制裁能源，油价可能提前飙升，加剧美股泡沫破裂风险。

关键信息

• 2年期美债收益率：从0.30%升至1.61%，反映加息预期升温。
• VIX波动率指数：在俄乌局势升温时再度飙升，显示市场风险偏好下降。
• 四因子模型：包括美国制造业PMI、全球制造业PMI、2年期美债收益率和EPU。
• 美元体系弱化：自2008年金融危机后，美元在全球外储中的比重已跌破60%。
• 油价预期：下半年油价可能继续上涨，甚至因制裁而提前飙升。
• 美股支撑点：标普500指数在4300点附近存在支撑，若无流动性危机，或能企稳。
• 风险提示：包括俄乌局势超预期、欧美制裁超预期、原油及美股走势超预期。

风险提示

• 俄乌局势超预期：冲突升级可能引发更大范围的市场动荡。
• 欧美对俄制裁超预期：若制裁涉及能源领域，可能对全球能源市场造成冲击。
• 原油及美股走势超预期：油价上涨或美股下跌可能提前发生，影响市场预期。

图表目录

• 图1：2021年以来2年期美债收益率（%）
• 图2：直至2022年12月FOMC美联储加息不少于150BP的预期概率
• 图3：2021年2月以来市场对于2022年3月美国联邦基金目标利率的预期概率
• 图4：2021年10月以来标普500指数与VIX
• 图5：标普500指数波动率指数（VIX）
• 图6：已确认外储中美元占比
• 图7：美联储持有美债占比
• 图8：2001.6-2001.12TED利差走势（%）
• 图9：2001.6-2001.12VIX走势
• 图10：美国CPI同比及其预测值（%）
• 图11：标普500指数与WTI原油价格走势

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