20180601-招银国际-宏观视角_港元汇率持续承压_预计六月随美加息_4页_665kb

港元汇率与香港金融政策分析总结

核心内容

港元汇率近期持续承压，主要由于港美息差拉阔及美元走强。港美息差在3月和4月曾扩大至超过1厘，虽有所回落，但依然维持在约60个基点。美元指数升至94，港元汇率徘徊于7.85附近，多次触发弱方兑换保证，促使香港金管局密集入市干预，累计买入超过700亿港元。尽管存在套利空间，但并未发现大规模沽空港元或预期大幅贬值的投机行为。

主要观点

• 港美息差影响港元汇率：港美息差拉阔导致资金从香港流向美国，港元承压。
• 金管局干预有效但有限：金管局通过买入港元维持汇率稳定，但干预规模有限，不会持续。
• 银行体系结余下降但流动性仍充足：银行体系结余由4月初的1797亿港元降至五月底的1094亿港元，但整体货币基础庞大，流动性仍较为充裕。
• 外汇基金票据及债券为流动性保障：这些工具占香港货币基础的六成以上，可作为港元流动性的后备支持。
• 加息预期增强，香港或跟进美国：预计从6月开始，香港将跟随美国加息，提升商业银行最优惠利率（P），以缩小港美息差并缓解港元贬值压力。
• 加息过程利于利率正常化：加息将有助于金管局逐步实现利率正常化，同时推动银行同业拆息（Hibor）上升。
• 对港股影响：利好银行股：加息提升银行拆息收入及净利息收入，利好银行股表现；同时，充足的流动性有助于支持港股融资需求。
• 对房地产市场影响有限：尽管Hibor上升导致购房按揭还款额增加，但房价已连续上涨超过24个月，市场基本面稳健，需求强劲，加息对楼市影响不大。

关键信息

• 港美息差：当前约60个基点，仍存在套利空间。
• 金管局干预：累计买入港元超过700亿，银行体系结余减少近40%。
• 货币基础：截至5月末为1.67万亿港元，外汇基金票据及债券占六成以上。
• 未来加息预期：预计6月跟随美国加息，随后可能在9月及明年继续跟进。
• 最优惠利率（P）：当前为5.25%或5%，预计将上调。
• Hibor上升：银行同业拆息已上调，对定期存款的竞争加剧。
• 港股影响：加息利好银行股，同时支持融资需求。
• 房地产影响：按揭还款额小幅上升，但房价仍保持上升趋势，市场影响有限。

结论

当前港元汇率承压主要由港美息差引起，但金管局的干预措施已有效控制局面。随着美国加息周期推进，香港预计将在6月开始跟进加息，以缩小息差并稳定汇率。尽管加息短期内会对房地产市场产生一定影响，但整体市场基本面稳健，对港股而言，银行股将直接受益。整体来看，香港金融体系具备充足流动性，能够应对当前的汇率压力。