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大唐发电（601991.SH）盈利能力边际改善，新能源建设有望加速

核心内容

大唐发电（601991.SH）在2022年半年报中展现出盈利能力边际改善的趋势，尽管整体业绩受燃料价格高企影响，但新能源板块盈利稳健增长，公司未来发展前景值得期待。分析师首次给予“推荐”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为25.21亿元、34.39亿元、44.56亿元，对应PE分别为22.4倍、16.4倍、12.7倍。

主要观点

• 盈利能力改善：尽管2022年上半年公司归母净利润同比下降20.82%，但毛利率和净利率较2021年全年有所提升，且经营性现金流量净额同比增长19.5%，显示公司经营状况逐步好转。
• 新能源板块表现突出：风电盈利13.56亿元（同比+3.1%），光伏盈利2.02亿元（同比+30.7%），新能源装机占比提升至10.5%，预计未来增长空间较大。
• 火电盈利受燃料成本拖累：燃煤板块亏损23.15亿元（同比-247%），燃机盈利下降29.4%，显示火电板块盈利能力承压。
• 长协煤价政策有望修复火电盈利：国家加强对煤炭中长期合同履约的监管，预计下半年长协比例逐步提升，火电盈利能力有望修复。
• 新能源建设加速：公司“十四五”期间计划新增新能源装机不低于30GW，2022年上半年新增风光装机224.2MW，清洁能源装机占比突破30%，显示新能源建设进入加速期。

关键信息

财务数据概览

装机情况

• 总装机容量：截至2022年上半年，公司总装机容量达68.99GW。
• 新能源装机：风电5.16GW，光伏2.06GW，合计7.22GW，新能源装机占比10.5%。
• 新增装机：上半年新增风光装机224.2MW，其中风电79MW，光伏145.2MW。
• 清洁能源占比：低碳清洁能源装机容量占比达到30.5%，较2021年末提升0.23个百分点。

新能源发展计划

• 十四五期间：计划新增新能源装机不低于30GW。
• 在建项目：截至2022年上半年，公司在建新能源装机合计3.68GW，其中风电2.59GW，光伏1.09GW。
• 项目核准：上半年新能源项目核准合计3.73GW，其中风电1.3GW，光伏2.43GW。

风险提示

• 煤价维持高位
• 新能源开发进度不及预期
• 电价上涨幅度受限

评级说明

• 公司评级：推荐（未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。
• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）。

分析师信息

• 陶贻功：中国矿业大学（北京）毕业，拥有超过10年行业研究经验，现为中国银河证券研究院分析师。
• 严明：北京化工大学硕士，自2018年起从事环保公用行业研究。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
• 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
• 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
• 公司网址：www.chinastock.com.cn