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大唐发电（601991）首次覆盖报告：国企改革与电力体制改革下的价值重估

大唐发电是大唐集团旗下核心电力上市平台，在国企改革与电力体制改革背景下具有较大的价值重估空间。公司控股股东大唐集团持有其53.09%股权，财务数据显示2024年第一季度实现归母净利润133亿元，创下历史新高。作为集团最大的电力上市平台，公司在装机规模和资产方面占据集团电力资产的60%，尽管市值仅占40%，但在新一轮央企改革考核中面临较大压力。

公司以北方火电为主，受煤价波动影响较大，2024年一季度煤价回落显著改善了公司业绩。同时，国家能源局发布的《建立煤电容量电价机制的通知》，标志着煤电定位逐步转向调峰电源，政策支持下煤电企业业绩稳定性有望提升。毛利率和ROE的数据显示，公司盈利改善趋势明显。

在“双碳”战略下，大唐集团提出到2025年非化石能源装机占比超过50%，大唐发电承担主要新增装机责任。公司规划“十四五”期间新增新能源装机30GW目标，截至2023年，新能源利润已超30亿元，成为最大利润贡献板块。此外，公司控股9.2GW水电资产，主要分布于四川、云南、重庆，2024年西南丰水预期有望改善水电收益，并提升水电资产估值潜力。参股宁德核电44%股权，贡献稳定投资收益与现金股利。

盈利预测方面，预计2024-2026年归母净利润分别为43、52、61亿元（含永续债利息），折算当前股价PE分别为18、14、11倍。分部估值法下，公司内在价值估算为570亿元。现金分红比例不低于母公司净利润的50%，2024年预计股息率达39%，具有高分红优势。首次覆盖给予“增持”评级，风险提示包括煤价上涨、减值和新能源装机不及预期等因素。

此报告揭示大唐发电在电力体制改革与新能源转型中的战略定位，以及其资产价值重估潜力，为投资者提供了系统的评估框架和相关风险提示。