深度报告-20251211-信达证券-白云山-600332.SH-公司首次覆盖报告_25Q3报表端已企稳修复_冲击圆满完成_十四五_重点布局_十五五_19页_1mb

报告摘要

白云山公司（600332）首次覆盖报告总结

核心逻辑与业绩拐点：
- 2025年公司完成治理层调整（李小军任董事长），新管理层推动高质量发展战略，聚焦国际化、数字化、研发创新与治理改善。
- 2025Q3单季度收入同比增长10%，扣非归母净利润同比增29%，业绩拐点已出现。
- 2024年分红比例提升至46%，A股股息率2.81%（同比+0.19pct），H股股息率4.83%（同比+1.05pct），分红政策优化。
战略规划与业务布局：
- “十四五”收官冲刺：广药集团专题会议部署四季度目标，确保任务圆满完成。
- “十五五”战略布局：聚焦世界一流企业建设，推进数字化转型，赋能高质量发展。
- 三大业务板块：
  - 大商业：收入基石，2024年收入CAGR约6%，2025年稳健增长。
  - 大南药：短期承压（化药受集采影响），中药收入占比提升至60%，未来可能改善。
  - 大健康：收入增速回升，国际化加速，东南亚市场拓展显著，产品覆盖超100国。
创新与国际化进展：
- 研发突破：BYS10片进入关键注册阶段，有望成为国产创新抗肿瘤药物代表。
- 全球化布局：王老吉国际罐发布，海外注册加速，目标打造多个亿级海外市场。
财务预测与投资评级：
- 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为37.35亿、39.63亿、44.27亿元，同比增长31.7%、6.1%、11.7%。
- 估值：2025年PE约11倍，给予公司“买入”评级。
风险提示：
- 产品推广、国际市场开拓不及预期、行业竞争、回款压力、监管政策变动风险。