20231218-华安证券-化工行业2024年投资策略_挖掘周期底部优赛道_拥抱国产替代新材料_74页_2mb

化工行业2024年投资策略总结

一、行业分析

1. 周期底部逐步复苏

• 行业现状：受全球经济下行及产能扩张影响，2022年以来化工行业景气度显著下滑。截至2023年12月，CCPI指数报收4581点，较年初下降4.86%，近五年历史百分位43.38%。
• 复苏信号：稳增长政策出台，地产、纺服、汽车等终端需求改善；资本开支增速放缓，供需格局有望逐步优化。行业迎新一轮上行周期。

2. 供需格局变化

• 产能扩张：2023Q3化工行业资本开支增速放缓，供给端新增产能趋缓；涤纶长丝、MDI等行业供需改善明显。
• 库存压力：2022年行业库存中高位，2023年去库拐点有望出现，叠加下游需求回暖，库存压力逐步缓解。

二、产品细分分析

1. MDI领域

• 供需格局：万华化学市占率最高，全球MDI产能逐步向寡头集中；需求端轻纺、地产链占比较大，复苏确定性较强。
• 价格走势：2023Q4价格有所回落，但随冬季淡季结束及下游需求修复，未来有望回升。

2. 大炼化与聚烯烃

• 大炼化：民营巨头布局完全一体化装置，符合国家“降油增化”政策；2024年新增产能115万吨，供需格局改善。
• 聚烯烃缺口：国内聚乙烯、聚丙烯仍有较大缺口；POE仍被外资垄断，国产化率0%，但万华、卫星化学等企业积极布局。

3. 钛白粉与制冷剂

• 钛白粉：氯化法技术替代硫酸法，环保政策推动产业升级；2023年需求稳中有升，价格止跌回升。
• 制冷剂：三代制冷剂配额冻结（如R32、R125）推动价格修复，国产替代进程加速。

三、新材料投资主线

1. 国产替代加速

• 生物基材料：凯赛生物长链二元酸产能持续扩张，生物基聚酰胺放量在即。
• POE与光学膜：POE国产化进程开启，光学膜需求随消费电子回暖复苏。
• COC材料：高端应用需求旺盛，技术壁垒高，国产化进程滞后。

2. 高端材料渗透率提升

• MLCC离型膜基膜：国内企业加速进口替代，2023年离型膜市场空间超250亿元。
• 氟精细化学品：政策扶持力度加大，高端产品国产化缺口显著。

四、重点推荐企业

周期底部复苏标的

• 万华化学：MDI龙头，新材料布局完善（磷酸铁锂、POE等）。
• 宝丰能源：煤化工龙头，内蒙项目延续高成长。
• 巨化股份：三代制冷剂配额占优，受益于制冷剂景气上行。

国产替代新材料标的

• 凯赛生物：生物法长链二元酸全球领先，聚酰胺放量在即。
• 卫星化学：POE关键原料α-烯烃国产突破，C2产业链完善。
• 东材科技：光学基膜龙头，高频高速电子树脂需求增长。

五、风险提示

1. 化工品价格大幅波动风险
2. 行业及监管政策变化风险
3. 不可抗力及安全生产风险
4. 全球局部地区冲突加剧的风险
5. 国家与地区贸易争端的风险
6. 宏观经济大幅下滑的风险

六、投资建议

• 推荐方向：供需格局改善的顺周期标的（MDI、涤纶长丝、钛白粉）与国产替代加速的新材料赛道（生物基材料、氟精细化学品、POE）。
• 核心逻辑：行业由规模扩张转向高质量制造，新材料国产替代需求迫切，政策支持与技术突破驱动成长确定性增强。