20181028-华泰证券-云南白药-000538.SZ-三季度维持平稳增长_4页_1mb

报告摘要

云南白药（000538）于2018年10月26日发布三季度财务报告，整体表现平稳增长，但药品板块因市场环境压力出现下滑。公司当前股价为70.23元，合理价格区间为80.14~91.07元，维持“增持”投资评级。

业绩表现：2018年前三季度，公司实现收入197.2亿元，同比增长9.5%；归母净利27.3亿元，同比增长4.9%；扣非净利24.4亿元，同比增长0.3%。第三季度收入、归母净利、扣非净利分别为67.5亿元、11.0亿元、10.2亿元，同比增长9.7%、5.2%、2.5%。
盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利分别为34亿元、38亿元、43亿元，EPS分别为3.24元、3.64元、4.15元，同比增长7%、12%、14%。
估值区间：基于可比公司估值（19年PE均值19x），给予2019年PE估值22-25倍，对应目标价80.14-91.07元。
业务板块分析：
- 药品板块：母公司三季度收入同比下滑约15%至11.5亿元，毛利率提升至57.7%，调整后净利润同比增长6%。核心产品短期承压，主要受医保控费与渠道去库存影响。
- 健康产品：预计三季度收入维持个位数增长，牙膏市场竞争加剧，增速放缓，但“氨甲环酸”事件影响有限，长期仍有增长空间。
- 中药资源：三季度收入平稳，主要受三七价格下降影响，公司计划通过“白药养生云平台”开拓健康养生O2O新模式。
- 医药商业：受益于省内资源整合与两票制推进，三季度收入增速超过10%。
整体上市计划：白药控股拟整体上市，有助于减少关联交易、提升资金效率，并实现对上市公司的直接控股。

股价走势：公司一年内股价走势图显示波动，当前价格处于52周内股价区间70.23-118.45元内。
财务预测：
- 收入：预计2018/2019/2020年收入分别为26,888亿元、30,155亿元、33,365亿元。
- 净利润：预计2018/2019/2020年归母净利润分别为3,378亿元、3,793亿元、4,318亿元。
- 每股收益：预计2018/2019/2020年EPS分别为3.24元、3.64元、4.15元。
估值指标：
- PE：2019年PE估值22-25倍，对应目标价80.14-91.07元。
- PB：2019年PB估值3.68倍，2020年PB估值3.21倍。
- EV/EBITDA：2019年EV/EBITDA估值25.58倍，2020年估值23.97倍。
风险提示：管理层激励低于预期，外延并购不达预期。

成长能力：
- 营业收入增长率：2018年10.58%，2019年12.15%，2020年10.65%。
- 归母净利润增长率：2018年7.40%，2019年12.31%，2020年13.83%。
获利能力：
- 毛利率：2018年30.47%，2019年30.55%，2020年31.02%。
- 净利率：2018年12.56%，2019年12.58%，2020年12.94%。
- ROE：2018年17.83%，2019年17.79%，2020年17.63%。
- ROIC：2018年19.12%，2019年19.66%，2020年20.42%。
偿债能力：
- 资产负债率：2018年34.30%，2019年33.32%，2020年32.05%。
- 净负债比率：2018年2%，2019年16%，2020年7%。
- 流动比率：2018年3.31倍，2019年3.24倍，2020年3.31倍。
- 速动比率：2018年2.15倍，2019年2.08倍，2020年2.15倍。
营运能力：
- 总资产周转率：2018年0.93倍，2019年0.93倍，2020年0.92倍。
- 应收账款周转率：2018年20.70倍，2019年20.84倍。
- 应付账款周转率：2018年4.93倍，2019年4.93倍。