20221101-光大证券-海螺水泥-600585.SH-2022年三季报点评_需求疲弱背景下业绩短期承压_多元化业务持续推进_3页_750kb

公司研究总结：海螺水泥（600585.SH/0914.HK）2022年三季报点评

核心内容概述

海螺水泥在2022年三季报中表现出业绩承压的态势，但公司持续推进多元化业务布局，为未来增长奠定基础。

业绩表现

• 营业收入：2022年前三季度实现853.28亿元，同比-29.89%；单三季度为290.52亿元，同比-29.57%。
• 归母净利润：2022年前三季度为124.19亿元，同比-44.53%；单三季度为25.79亿元，同比-65.26%。
• 扣非归母净利润：2022年前三季度为119.90亿元，同比-43.06%；单三季度为26.92亿元，同比-61.84%。
• 毛利率：单三季度为19.34%，同比-7.66pct，环比-6.67pct。
• 净利率：单三季度为8.94%，同比-9.48pct，环比-7.47pct。
• 期间费用率：7.19%（不含研发费用），其中销售费用率+0.26pct，管理费用率+3.04pct，财务费用率-0.89pct。

成本与需求端影响

• 成本端：动力煤价格高位运行，三季度秦皇岛港动力煤价格维持在1200元/吨左右，较去年同期高250元/吨。
• 需求端：受疫情及房地产行业下滑影响，水泥需求疲弱，三季度水泥价格下滑明显，PO42.5全国均价下降4.41%。自9月进入旺季后，价格已回升8.50%。分析师预计四季度华东、华南区域水泥价格将有所修复，带动公司产品吨毛利修复。

多元化业务推进

• 公司积极布局国内外水泥项目建设与并购，同时加快延伸上下游产业链，如骨料、混凝土等。
• 公司增持海螺环保股份，以拓展水泥窑协同处置工业固废及危废等业务。
• 报告期内，公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付现金达219.61亿元，同比+140.76%，显示出强劲的资本开支力度，为未来增长提供支撑。

盈利预测与估值

• 估值指标：
  • PE（A股）：2022E为8，2023E为7，2024E为6。
  • PB（H股）：2022E为6，2023E为5，2024E为5。
  • EV/EBITDA：2022E为8，2023E为7，2024E为6。
  • 股息率：2022E为4%，2023E为4%，2024E为5%。

评级与市场表现

• A股：买入（维持），当前价27.05元。
• H股：买入（维持），当前价22.3港元。
• 收益表现：
  • 1M：0.74%
  • 3M：-3.91%
  • 1Y：-3.54%

风险提示

• 房地产行业下滑超预期
• 疫情反复

每股指标

偿债能力指标

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

• 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。
• 分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。

法律主体声明

• 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

联系信息

• 分析师：孙伟风（S0930516110003）、冯孟乾（S0930521050001）
• 联系人：陈奇凡、高鑫
• 地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 香港：中国光大证券国际有限公司，铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE