20220326-光大证券-海螺水泥-600585.SH-2021年年报点评_需求偏弱_成本上涨_业绩仍表现较强韧性_3页_750kb

报告摘要

海螺水泥在2021年全年实现营业收入1679.53亿元，同比下降4.73%；归母净利润332.67亿元，同比下降5.38%；扣非归母净利润313.75亿元，同比下降5.41%。尽管整体营收和利润有所下滑，但公司四季度的利润实现同比增长，显示出较强的盈利韧性。

需求疲软与成本上涨：2021年全国水泥产量同比下降1.2%至23.63亿吨，主要受地产周期下行和基建投资不温不火影响。公司水泥熟料销量下降6.53%至3.04亿吨，但吨售价上涨11.68%至367元，吨毛利增长5元至161元，显示公司通过提价有效应对成本压力。
四季度盈利增长：四季度营收464.42亿元，同比下降11.48%，但归母净利润同比增长4.42%，扣非归母净利润同比增长5.72%。分析认为，产品结构变动（贸易业务毛利率低）是盈利增长的主要原因。
多元业务拓展：公司积极拓展水泥主业国内外项目及并购，延伸上下游产业链（如骨料、混凝土），并开始向新能源、智慧物流等新兴领域发展，以期打造新的收入增长点。
产能扩张：截至2021年末，公司熟料产能达2.69亿吨，水泥产能达3.84亿吨，骨料产能6580万吨，商品混凝土产能1470万立方米，光伏发电装机容量200MW。
盈利预测与估值：基于成本上涨可转嫁至价格的判断，分析师上调2022-2024年EPS至6.43、6.56、6.85元，并维持对A股和H股的“买入”评级。
风险提示：包括需求不及预期、行业供需格局恶化、原燃材料价格大幅上涨、海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	176,243	167,953	171,012	174,023	175,975
净利润(百万元)	35,130	33,267	35,314	36,079	37,619
EPS(元)	6.63	6.28	6.43	6.56	6.85
ROE(摊薄)	21.71%	18.11%	16.61%	15.41%	14.7%
P/E(A股)	5.6	5.9	5.7	5.6	5.4
P/E(H股)	4.7	4.9	4.8	4.7	4.5

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	29.2%	29.6%	29.5%	30.3%	31.1%
EBITDA率	27.0%	27.2%	26.5%	28.5%	29.9%
归母净利润率	19.9%	19.8%	19.9%	20.0%	20.6%
ROA	18.1%	14.8%	14.2%	13.3%	12.9%
ROE(摊薄)	21.7%	18.1%	16.6%	15.4%	14.7%