复合调味料是一门怎样的生意？_11页_984kb

复合调味料行业总结

核心内容

复合调味料作为基础调味料的衍生品类，与基础调味料在生意本质上具有相似性，均是满足消费者口味需求的必选品，具有较强的抗周期能力。然而，二者在产品属性、行业发展阶段等方面存在差异，决定了其在行业壁垒、消费者口味粘性等方面的不同。

主要观点

1. 行业壁垒

   • 复合调味料行业进驻门槛相对较低，主要依赖配方和原材料，相较于基础调味料的生产工艺壁垒更低。
   • 生产工艺主要包括发酵提取型、分解反应型和原料混配型，其中原料混配型最为常见。
   • 区域性生产特征明显，如川式调料多在川渝地区生产，日式调味料多在沿海地区。
   • 品类丰富度是行业快速扩容的重要支撑，创新推动行业边界拓展。

2. 行业发展阶段

   • 我国复合调味料行业尚处于发展初期阶段，竞争格局分散，市场处于快速扩容期。
   • 相较于基础调味料行业，复合调味料尚未形成稳定的护城河，行业参与者处于“跑马圈地”阶段。
   • 行业未来将逐步进入集中度提升阶段，此时研发能力将成为企业核心竞争力之一。

3. 行业增长空间

   • B端市场：随着餐饮连锁化率提升及复合调味料渗透率提高，预计B端市场空间达2350亿元。
   • C端市场：我国人均复合调味料消费支出远低于日美，仍有超三倍增长空间，预计C端市场规模约为2346亿元。
   • 总体来看，我国复合调味料市场空间约为4696亿元，发展潜力巨大。

关键信息

• 当前市场特征：

  • 行业处于快速增长阶段，竞争格局尚未稳定。
  • 企业毛利率相对基础调味料略低，但随着市场集中度提升，未来有望改善。
  • C端代表企业如颐海、天味毛利率约为37%-38%，B端代表企业如日辰股份毛利率约为50%。

• 行业参与者策略：

  • 当前阶段应注重产品创新、产能扩张及渠道布局。
  • 未来需强化品牌、渠道、规模及研发能力，以应对行业整合趋势。

• 市场前景：

  • 餐饮连锁化率仍有较大提升空间，预计达到50%。
  • 复合调味料在调味品中的渗透率远低于日美，未来有望逐步提升。
  • 品类多元是扩大消费受众的关键，也是推动行业增长的核心动力。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

行业评级

• 投资建议：增持
• 评级说明：基于报告发布日后的6个月内公司股价相对基准指数的表现，若涨幅在5%~15%之间，则为增持。

作者信息

• 分析师：符蓉
  执业证书编号：S0680519070001
  邮箱：furong@gszq.com

• 研究助理：方一苇
  邮箱：fangyiwei@gszq.com

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图表目录

• 图表 1: 复合调味料的分类繁多
• 图表 2: 部分复合调味料的生产工艺流程对比
• 图表 3: 基础调味料的生产工艺流程——以海天味业为例
• 图表 4: 复合调味料市场快速发展(量增)
• 图表 5: 复合调味料行业竞争格局较为分散
• 图表 6: 我国复合调味料行业主要监管标准一览
• 图表 7: 基础调味料行业主要公司毛利率走势对比
• 图表 8: 安琪酵母酵母系列毛利率及市占率变强情况
• 图表 9: 天味食品各品类毛利率走势
• 图表 10: 颐海国际各产品毛利率走势
• 图表 11: 日辰股份各细分品类毛利率走势
• 图表 12: 天味、颐海、日辰产能情况对比
• 图表 13: 中日调味品行业发展阶段对比
• 图表 14: 味之素发展历程
• 图表 15: 我国复合调味料行业市场空间估算
• 图表 16: 火锅底料渠道分布情况 (2015 年)
• 图表 17: 我国餐饮连锁化率仍有较大提升空间
• 图表 18: 各国复合调味料在调味品中的占比对比
• 图表 19: 我国人均复合调味料支出仍有较大的增长空间 (美元)