20180108-辉立证券-颐海国际-01579.HK-快速成长的复合调味品制造商_8页_501kb

颐海國際 (1579.HK) 总结

核心内容

颐海國際是一家快速成长的复合调味品制造商，自2013年成立以来，其营业收入与净利润年均复合增长率分别达到51%和104%。公司是海底捞集团的独家火锅底料供应商，拥有全国性经销网络和显著的品牌优势。在2017年上半年，公司收入中69%来自关联方销售，主要为火锅底料产品，占总销售额的85%，毛利率约为32.8%。

主要观点

• 行业前景良好：火锅调味料和中式复合调味料市场预计将继续保持高增长，年均复合增长率分别约为15%和16.9%。消费升级趋势为中高端市场带来显著增长机会。
• 品牌与管道优势：颐海國際依托海底捞强大的品牌影响力，拥有显著的品牌竞争力。同时，公司建立了广泛的经销网络，覆盖超过360个城市和14个海外国家和地区。
• 增长动力明确：关联方和协力厂商销售渠道均保持快速增长，其中协力厂商渠道的电商销售增长尤为显著，2017年上半年同比增长215.7%。
• 估值合理：通过DCF估值法和相对估值法计算，目标价为9.1港元，对应PE为44.12倍，处于行业相对合理区间。公司当前估值低于行业平均水平，具备吸引力。

关键信息

财务数据（截至2018年1月4日）

增长预测（按渠道）

估值分析

• DCF估值：目标价为9.05港元，对应PE为44.12倍。
• 相对估值法：行业PE范围为36.54-47.36倍，公司当前PE为33.25倍，处于合理区间。
• 目标价与现价对比：目标价为9.1港元，现价为8.14港元，上升空间为11.8%。

未来增长看点

1. 火锅调味料市场：预计2015-2020年年均复合增长率10.2%，推动调味品需求。
2. 海底捞扩张：海底捞门店数量持续增长，2017年上半年新增23家自营门店，同店销售增长潜力大。
3. 协力厂商渠道：
   • 经销商：覆盖广泛，占比超过90%，预计保持稳定增长。
   • 电商：增长迅速，2017年上半年同比增长215.7%，未来仍有高增长空间。
   • 协力厂商餐饮：客户数量增加，市场对标准化调味品需求上升，公司有望抓住市场机遇。

投资评级

• 评级：增持（首次）
• 目标价：9.1港元
• 上升空间：11.8%
• 建议：逢低买入

风险提示

• 海底捞品牌形象受损可能对公司造成不利影响。
• 原材料价格上涨及费用上升可能影响盈利能力。
• 业务增长可能不及预期。

公司背景

• 成立时间：2013年
• 上市地点：香港交易所
• 上市时间：2016年
• 主要产品：火锅底料、火锅蘸料、中式复合调味品
• 市值：约85.22亿港元
• 主要股东：
  • Direct Zhang Yong & Family：35.59%
  • Director Shu & Family：16.93%
  • Vistra Fiduciary HK Ltd.：7.38%
  • FIL Ltd.：4.99%

市场表现

总结

颐海國際凭借其强大的品牌影响力、广泛的销售网络和快速增长的业务模式，成为调味品行业的龙头之一。公司未来增长潜力主要来自火锅调味料市场持续扩张、海底捞门店数量增长及协力厂商渠道的拓展。尽管当前估值较低，但其盈利能力及增长预期优于行业平均水平，因此给予“增持”评级。投资者可考虑在股价较低时买入，以捕捉未来增长机会。