食品饮料行业：复合调味品行业，口味融合下的调味新趋势-20210616-国联证券-36页_1mb

复合调味品行业总结

核心内容

复合调味品行业正处于高速发展期，预计未来10年市场规模将达4000亿元，CAGR为10.54%。行业在餐饮和零售两端双轮驱动，需求持续增长，同时供给端呈现三种主要模式：大平台、大单品和供应链。

主要观点

• 行业增长潜力大：复合调味品行业将逐步替代传统单一调味品，成为调味品行业的新趋势。
• 需求端双轮驱动：
  • 零售端：消费者从价格导向转向口味和功能导向，预计渗透度将达60%，市场空间达1201亿元。
  • 餐饮端：连锁化趋势推动后厨标准化，复合调味品在餐饮端渗透度有望提升至55%，市场空间达2232亿元。
• 供给端三类公司模式：
  • 大平台模式：传统调味品龙头公司，具有强供应链管理和销售渠道优势，但产品推新和运营模式存在短板。
  • 大单品模式：以大单品起家的公司，具备产品力和研发积累，但全国化扩张和品类扩容能力有限。
  • 供应链模式：绑定餐饮渠道，依赖下游反哺，但受餐饮营收波动影响较大。

关键信息

• 行业渗透度：当前复合调味品渗透度为20%，预计未来将分别达到60%（零售）和55%（餐饮）。
• 行业集中度：行业CR2仅为5.15%，未来有望提升，头部公司将占据更大市场份额。
• 市场空间预测：2030年复合调味品市场规模预计为4020亿元，其中餐饮端占比55%（2232亿元），零售端30%（1201亿元），工业端15%（585亿元）。
• 增长阶段：
  • 短期（5年内）：行业总量快速扩容，市场集中度低。
  • 中期（5-10年）：行业增速放缓，竞争向特色风味细分市场转移。
  • 长期（10年以上）：行业趋于饱和，产品结构优化，龙头市占率显著提升。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 颐海国际：依托海底捞品牌优势，向C端扩展，未来横向品类扩容潜力大，给予“增持”评级。
  • 安琪酵母：上游原材料优势明显，酵母抽提物（YE）有望成为重要业绩增长点，给予“买入”评级。
  • 天味食品：双品牌渗透市场，营销投入高，市占率有望提升，给予“增持”评级。
• 其他关注公司：海天味业和天味食品，具有品牌、规模、研发、渠道等优势。

风险提示

• 食品安全风险
• 新品孵化不及预期
• 行业增长不及预期
• 原料成本上行
• 行业竞争加剧
• 龙头集中度提升不及预期

行业趋势

• 消费升级：消费者对调味品功能和口味需求提升，推动复合调味品成为必需品。
• 连锁化发展：餐饮连锁率从15%提升至50%，带动复合调味品需求增长。
• 政策支持：国家出台多项政策和法规，推动行业规范化发展。
• 渠道多元化：线上电商成为重要销售渠道，零售业态逐渐细分，提供新的消费场景。

图表与数据

• 复合调味品市场规模：2018年为1091亿元，预计2030年达4020亿元。
• 行业增速：近5年CAGR为15%，头部公司增速普遍高于30%。
• 毛利率：头部公司毛利率在40-50%之间，未来有望提升。
• 经销商数量：海天味业经销商数量远超其他公司，具有明显优势。

总结

复合调味品行业在消费升级、餐饮连锁化和政策支持下，正迎来快速发展期，预计未来10年市场规模将达4000亿元。行业竞争格局分散，但头部公司有望通过品类扩容、渠道拓展和供应链优化占据更大市场份额。投资方面，建议关注颐海国际、安琪酵母和天味食品等具备核心竞争力的公司。