光伏玻璃行业专题报告：供需决定价格，成本控制是核心-20211231-国开证券-21页_1mb

光伏玻璃行业专题报告总结

核心内容

光伏玻璃作为光伏组件的关键辅材，主要用于保护电池片和电极，直接影响组件的发电效率和使用年限。其在双玻组件中占比显著，2020年四季度高达28.4%。行业具备较高的技术壁垒和规模效应，2020年CR2约为52%，形成双寡头格局。随着双玻组件、大尺寸硅片及超薄化趋势的推进，光伏玻璃需求量有望持续增长，预计“十四五”期间年均增速约为20%。

主要观点

1. 光伏玻璃行业发展趋势

• 双玻组件：预计将成为市场主流，带动光伏玻璃需求增长。
• 大尺寸硅片：有助于降低制造成本，提升光伏玻璃需求。
• 超薄化：提升透光率和降低运输安装成本，未来趋势明显。
• 政策支持：双碳政策推动光伏产业链发展，尤其是分布式光伏项目。

2. 供需关系对价格的影响

• 2020年光伏玻璃因抢装潮导致供不应求，价格大幅上涨。
• 2021年上半年需求放缓，价格回落，但9月后因纯碱和天然气价格波动，价格再次上升。
• 2022年预计产能过剩，价格可能维持中低位波动，行业超额收益减少，龙头企业更具竞争力。

3. 成本控制的重要性

• 规模化采购：降低原材料成本，提升议价能力。
• 靠近原材料产地：减少运输成本，提高效率。
• 大窑炉技术：提升成品率和产出效率，降低单位制造成本。
• 自动化程度：提高生产效率，减少人工成本。

关键信息

光伏玻璃成本结构

• 原材料：纯碱和石英砂占比最高，分别约为20%和18%。
• 燃料动力：天然气和石油占比约16%和14%。
• 其他成本：包括人工、设备折旧等，占比相对较小。

龙头企业成本优势

• 福莱特：2020年单位成本为14.10元/平方米，较行业其他企业有明显优势。
• 信义光能：同样具备较强的成本控制能力，毛利率和ROE均高于行业平均水平。

光伏玻璃产能扩张

• 福莱特和信义光能未来两年新增产能预计占行业总产能的较高比例。
• 福莱特2021年和2022年分别新增5800t/d和6000t/d产能，年底总产能达18200t/d。

成本控制路径

• 规模化：提升采购议价权，降低单位成本。
• 大窑炉：提升生产效率，降低能耗和成品率。
• 自动化：减少人工成本，提高产出效率。

投资建议

行业投资建议

• 光伏玻璃行业盈利能力较强，ROE和毛利率水平较高。
• 行业景气度较高，未来增长确定性较强。
• 建议关注具备成本优势、产能规划明确的龙头企业。

个股推荐

• 福莱特：公司具备以下三大亮点支撑业绩快速增长：

  1. 规模化实现低成本运营。
  2. 工艺领先，持续研发投入。
  3. 绑定下游组件厂商，客户集中度高。

• 财务表现：

  • 2020年营收62.60亿元，同比增长30.23%。
  • 归母净利润16.29亿元，同比增长127.20%。
  • 2021年H1毛利率达50%以上，营收和净利润持续增长。

• 盈利预测：

  • 2021-2023年归母净利润预计分别为23.69亿元、32.56亿元和41.89亿元。
  • EPS分别为1.10元、1.52元和1.95元。
  • PE分别为52.50倍、38.20倍和29.69倍，给予“推荐”投资评级。

风险提示

• 光伏装机量不及预期。
• 原材料价格（如纯碱、天然气）上涨超预期。
• 光伏玻璃价格下降超预期。
• 公司扩产不及预期。
• 成本持续上升，影响公司盈利能力。
• 市场恶性竞争。
• 国内外二级市场系统性风险。
• 疫情恶化或经济复苏低于预期。

总结

光伏玻璃行业受益于双玻组件、大尺寸硅片及超薄化趋势，未来需求增长明确。行业集中度较高，双寡头格局稳定，龙头企业具备明显成本优势。随着产能释放和原材料价格波动，2022年光伏玻璃价格可能维持中低位波动，行业景气度逐步回归。福莱特作为行业龙头，具备规模化、工艺领先及绑定下游客户等优势，是值得重点关注的标的。