20180615-光大证券-污染防治攻坚战系列报告造纸篇_管控力度升级_行业集中度提高_20页_1mb

造纸行业环保政策与行业发展趋势总结

核心内容概述

我国造纸行业作为高污染、高能耗的资源密集型产业，近年来在环保政策的推动下，污染防治成效逐步显现，但环保之路仍任重道远。随着国家环保政策的不断升级，行业集中度持续提升，环保设施投资加大，企业环保标准提高，同时也对行业成本结构和企业盈利能力产生深远影响。

主要观点与关键信息

1. 行业污染问题严重，环保是关键制约因素

• 造纸行业是“三废”（废水、废气、固废）和噪声污染的主要来源，其中制浆环节污染占比高达80%。
• 2015年纸及纸制品行业用水总量为118.35亿吨，水重复利用率为75.5%，较2005年提升显著。
• COD排放量从2011年的74.3万吨下降至2015年的33.5万吨，降幅达29.9%，但仍占全国工业COD排放量的13.1%。
• 废气方面，二氧化硫排放量下降10%，氮氧化物排放量上升13.4%，总体污染排放仍较高。

2. 环保政策趋严，推动行业规范发展

• 自2016年起，国家出台多项环保政策，包括环保税替代排污费、环保督查常态化、排污许可证制度、外废进口限制等。
• 2018年环保税起征，税率提高，对中小企业环保投入形成压力，加速了行业整合。
• 环保督查常态化，对重点地区进行重点监管，推动企业合规排放。

3. 环保设施投资增加，推动新技术应用

• 《造纸工业污染防治技术政策》和《最佳可行技术指南》指导企业采用更清洁的生产工艺，如连续蒸煮、高浓黑液蒸发、无元素氯漂白（ECF）等。
• “十三五”期间，全国工业环境污染治理投资预计增长至685亿元，其中造纸行业投资需求逐年上升。
• 环保设备投资占比逐年提高，预计2018、2019、2020年分别为60%、70%、80%，环保新增需求分别为208.19亿元、234.21亿元、262.89亿元。

4. 行业集中度提升是必然趋势

• 2014年全国纸及纸板生产企业约3000家，2017年降至约2800家，整合趋势明显。
• CR10（前十大企业市占率）从2011年的28.7%上升至2017年的39.9%，龙头企业优势凸显。
• 环保限产和落后产能淘汰将加快行业集中度提升，马太效应进一步显现。

5. 环保成本上升，单位成本推升

• 2018-2020年，造纸行业单位成本持续上升，尤其以文化纸、白板纸、箱板纸等产品成本增幅显著。
• 原材料价格波动、能源成本上升（如自备电厂受限）和环保投入增加是主要推动力。

相关公司推荐

太阳纸业

• 产品结构多元：涵盖涂布包装纸板、铜版纸、生活用纸、特种纸等，文化纸产能行业领先。
• 环保与成本优势：2017年实现营收188.94亿元，净利润20.24亿元，同比增长显著。
• 产能扩张：2017年末拥有452万吨浆、纸产能，2018年计划新增产能，提升市场竞争力。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.99元、1.22元、1.50元，PE分别为10X、8X、7X，维持“增持”评级。

山鹰纸业

• 产业链一体化：是国内唯一一家覆盖再生纤维、造纸、包装、物流的造纸企业。
• 原料保障：拥有国内外废纸收购渠道，包括美废、欧废、日废和国废，原料成本控制能力强。
• 产能扩张：2017年造纸产量357.67万吨，箱板瓦楞纸箱产量11.69亿平方米，2018年计划进一步提升。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.57元、0.69元、0.84元，PE分别为7X、6X、5X，维持“增持”评级。

风险分析

• 环保政策对产能释放的影响：环保税、督查常态化及自备电厂审批受限，可能影响中小企业产能扩张。
• 下游需求低于预期：印刷、包装等下游行业需求增速放缓，可能对造纸企业盈利能力造成压力。
• 原材料价格波动：废纸、木浆等原材料价格波动将影响企业成本和利润。

未来展望

随着环保政策持续升级，造纸行业将面临更严格的环保要求，推动行业向高效、清洁、集约化方向发展。行业集中度将进一步提升，龙头企业将受益于规模效应和成本控制能力，而中小企业则面临更大的淘汰压力。同时，环保投资持续增加，推动行业技术升级与节能减排，长期来看，有利于行业可持续发展和经济效益提升。