券商行业2018Q1述评：业绩持续分化，创新业务监管政策边际改善-20180605-银河证券-21页-1mb

报告摘要

券商行业2018Q1述评总结

核心内容

2018年第一季度，券商行业在多重因素影响下业绩持续分化，传统业务受到市场行情波动和政策环境的双重压力，而创新业务监管政策有所改善，为行业带来新的发展机遇。

主要观点

业绩分化显著：受从严监管、海外市场动荡和贸易战等因素影响，券商业绩持续下滑。行业营收659.64亿元，净利润235.59亿元，年化ROE为4.99%，较2017年下降1.12个百分点；行业杠杆率2.77倍，较上年年末微幅上升0.77%。
收入结构变化：投行业务、自营业务和两融业务营收占比下降，而经纪业务和资管业务占比上升。具体为：投行业务占比11.22%，自营业务占比24.73%，两融业务占比9.97%；经纪业务占比29.51%，资管业务占比10.28%。
“马太效应”增强：TOP5券商累计实现净利润101.11亿元，同比下降4.37%；年化ROE为7.08%，优于行业2.09个百分点。大型综合券商在业务规模和资格获批方面更具优势。
创新业务监管边际改善：7家券商获批跨境业务试点，独角兽企业回归A股制度创新，CDR细则落地，场外期权新规实施，推动业务回归风险对冲本源。
估值处于历史低位：当前板块估值为1.36XPB，大型综合券商估值为1.26XPB，处于历史偏低位置，具备防御与反弹双重属性。

关键信息

一、券商板块走势弱于沪深300指数，个股表现分化

2018年一季度券商板块下跌6.91%，跑输沪深300指数3.62个百分点。
板块内个股表现分化，大券商相对较好，如中信证券、招商证券和国信证券分别上涨2.65%、1.17%和0.18%。
行业整体处于回调状态，市场行情和政策环境对板块影响显著。

二、券商板块形势分析

（一）业绩持续分化，“马太效应”增强

2018年一季度行业营收和净利润分别为659.64亿元和235.59亿元，年化ROE为4.99%，较2017年下降1.12个百分点。
行业杠杆率2.77倍，较上年年末微幅上升0.77%。
TOP5券商年化ROE分别为：华泰证券8.56%、国泰君安7.21%、中信证券7.09%、广发证券7.09%、海通证券5.82%。
TOP5券商杠杆率分别为：海通证券4.11倍、国泰君安2.96倍、华泰证券3.73倍、广发证券3.71倍、中信证券3.57倍。

（二）各业务条线发展各异

收入结构不断调整
- 投行业务收入占比11.22%，下滑5.15个百分点。
- 自营业务收入占比24.73%，下滑2.93个百分点。
- 两融业务收入占比9.97%，下降1.21个百分点。
- 经纪业务收入占比29.51%，上涨3.15个百分点。
- 资管业务收入占比10.28%，上升0.31个百分点。
经纪业务收入占比被动提高，财富管理转型持续推进
- 2018Q1行业经纪业务收入194.69亿元，占比29.51%。
- 日均股基成交额5127.06亿元，同比微幅上涨2.32%。
- 行业佣金率持续下降，2018Q1行业佣金率为0.32%，较2017年进一步下滑。
- 金融科技推动财富管理转型，券商加快布局智能化、数字化平台。
自营业务受累市场回调和IFRS9实施带来的业绩波动
- 2018Q1自营业务收入163.10亿元，占比24.73%，下滑2.93个百分点。
- 上证综指下跌4.18%，沪深300指数下跌3.28%，券商自营盘与大盘走势高度绑定。
- 上市券商自营盘规模合计16382.46亿元，较年初下降11.83%。
- 中信证券自营盘规模2262.30亿元，稳居行业首位。
股权融资规模下滑，债券融资回暖但违约风险上升
- 2018Q1股权融资规模5129.50亿元，同比减少11.62%。
- IPO实际募集资金398.36亿元，同比下降42.77%；增发实际募集资金2551.85亿元，同比减少48.03%。
- 债券市场回暖，2018Q1债券融资规模3189.67亿元，同比增长21.91%。
- 债券违约事件频发，如15川煤炭PPN001、16大机床MTN001等。
两融规模企稳回升，股票质押业务遭遇严监管
- 2018Q1两融余额达10010.09亿元，同比增长8.54%。
- 利息净收入65.79亿元，增速放缓。
- 股票质押新规实施，质押率上限不得超60%，分类评级较低的中小券商受影响较大。
- 沪深交易所股票质押平均质押率分别为43.03%和37.04%，预计未来将进一步下降。
资管统一监管时代来临，主动管理是未来发展方向
- 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式落地，大资管新规实施。
- 券商资管规模16.12万亿元，较年初减少4.53%。
- 主动管理占比TOP10券商分别为：广发证券53.15%、国泰君安38.36%、中信证券37.08%、华泰证券25.10%、中信建投24.57%。