20180903-安信证券-券商股中报综述_业绩下滑估值底部_头部集中风险犹存_23页_884kb

证券行业深度分析总结

核心内容概述

2018年上半年，中国证券行业整体表现不佳，32家上市券商营业收入合计1219亿元，同比下降8%；净利润357亿元，同比下降23%。券商股整体下跌23%，估值跌至1.2xPB，创下历史新低，股价弹性显著衰减。尽管如此，头部券商如中信证券、申万宏源等跌幅小于行业，显示出较强的抗跌能力。

主要观点

业绩下滑与估值底部

• 业绩下滑主要源于自营收入下降24%、投行业务收入下降22%，以及市场交易量低迷。
• 券商股估值处于历史低位，限制了反弹空间，但部分券商通过转型和优化业务结构实现了业绩稳定或增长。

股权质押、自营与直投风险

• 股权质押风险有所改善，但若上证综指持续低迷，风险仍存。
• 自营收入受股市下跌影响较大，部分券商通过增加固收类资产配置缓解了风险。
• 直投业务受二级市场估值下跌影响，业绩分化，税负增加可能进一步影响盈利。

财务表现

• ROE降至2.7%，杠杆率提升至3.45倍，显示行业在降杠杆的同时，盈利能力有所下降。
• 营业支出上升5%，主要由于减值损失计提增加，净利润率下降至29%。

业务分化与转型

• 经纪业务收入下降5%，但头部券商市场份额进一步提升。
• 资管业务收入同比增长10%，部分券商如东方证券实现显著增长，显示主动管理能力的重要性。
• 债承业务回暖，龙头券商在债券承销方面表现突出，显示业务集中趋势。

关键信息

券商股价表现

• 2018年上半年券商股累计下跌23%，龙头券商跌幅较小。
• 佣金率微降至万分之3.1，降幅趋缓，显示市场交易量趋于稳定。

券商盈利情况

• 中信证券、国泰君安、中信建投等头部券商表现相对较好。
• 太平洋证券亏损1亿元，显示中小券商面临更大压力。

投行业务

• IPO发行规模下降26%，投行业务收入下降22%，主要由于IPO审核通过率下降。
• 中金公司承销工业富联项目，获得3.5亿元承销费，显示头部券商在投行资源上占据优势。

资管业务

• 资管收入同比增长10%，部分券商如中信证券、东方证券表现突出。
• 主动管理业务增长弥补了规模下降带来的负面影响。

投资建议

• 市场交易量处于底部区间，券商业绩压力边际缓解。
• 股权质押风险逐步改善，有利于板块估值提升。
• 建议关注业绩集中、风险可控的优质龙头券商，如中信证券、国泰君安、中信建投。

风险提示

• 市场大幅波动风险
• 股权质押风险
• 政策变化风险

推荐标的

• 中信证券
• 国泰君安
• 中信建投

图表目录

• 图1：2018年券商股整体股价下行
• 图2：2018年券商个股股价涨跌幅
• 图3：前五大和前十大券商利润集中度
• 图4：券商股估值再创新低
• 图5：券商股弹性下降
• 图6：券商盈利能力和估值分布图
• 图7：佣金率企稳
• 图8：两融余额变化
• 图9：中信证券净佣金率保持高水平且交易份额提升
• 图10：IPO审核通过率下降
• 图11：2018年上半年IPO以大项目为主
• 图12：上半年“债热股冷”
• 图13：自营占比下降，经纪占比提升
• 图14：2018年交易量总体低迷
• 图15：债券承销规模边际回暖

表格目录

• 表1：上市券商盈利情况一览
• 表2：上市券商2018年上半年经纪业务收入及增速
• 表3：上市券商经纪业务收入市场份额
• 表4：上市券商两融业务基本情况
• 表5：2018H 自营投资收益表现
• 表6：2018H 投行业务收入、增速及占比
• 表7：上市券商股权业务规模表现一览
• 表8：2018H 上市券商债券发行规模
• 表9：2018H 上市券商资管业务表现
• 表10：2018H 上市券商股权质押业务情况
• 表11：券商股权质押风险敏感性分析