20170903-广发证券-证券行业2017年中报总结：集中度趋于提升，上半年业绩分化加大_19页_1mb

证券行业2017年中报总结

核心内容概述

2017年上半年，中国证券行业整体表现分化明显，28家上市券商合计实现归母综合收益455.9亿元，净利润407.5亿元，分别同比增长95.5%和下降7.7%。净利润下滑主要受经纪、投行业务收入下降影响，而自营、资本中介、资管业务则表现较好。

主要观点与关键信息

一、业绩：净利润下滑，行业集中度提升

• 行业整体表现：证券行业129家证券公司17H1合计实现营业收入1436.96亿元，净利润552.58亿元，同比分别下降8.5%和11.6%。
• 上市券商占比：28家上市券商占行业总体的22%，但营业收入和归母净利润占比分别达85%和74%。
• 行业集中度：营业收入CR3从16H1的26.7%升至27.7%，净利润CR3从16H1的22.9%升至25.3%。
• 业绩波动：业绩波动区间扩大至-184.2% ~ 52.7%，大型券商业绩稳定性凸显。

二、收入结构分析

1. 经纪业务：收入下降27%，交易量缩减影响显著

• 收入表现：17H1上市券商整体经纪业务收入303亿元，同比下降27%。
• 市场影响：沪深两市日均成交金额同比下降18.7%，导致经纪业务收入下滑。
• 佣金率变化：上市券商佣金率持续下降，但降幅趋缓。
• 市场份额：排名前三为华泰证券（6.57%）、中信证券（6.51%）、国泰君安（5.59%）。

2. 自营业务：收入增长显著，市场向好带动

• 收入表现：自营收入504.2亿元，同比扭亏为盈。
• 市场影响：沪深300上涨11%，带动自营收入增长。
• 收入增长前三：中信证券（14481.1%）、东兴证券（3706.4%）、方正证券（756.8%）。
• 资产配置：以非权益类投资为主，部分券商权益类投资占比上升。

3. 资本中介业务：规模增长及成本降低推动收入上升

• 利息净收入：164.31亿元，同比上升23%。
• 业务规模：两融余额8799亿元，同比增长3.1%；股票质押回购待购回余额15108.4亿元，同比增长17.7%。
• 杠杆率：权益乘数由2016年末的2.65倍降至17H1末的2.59倍，总体杠杆还有上升空间。

4. 资管业务：收入增长7.2%，业务结构分化

• 收入表现：资管业务净收入118.5亿元，同比增长7.2%。
• 业务结构：华泰证券、海通证券、西部证券收入增速居前三。
• 监管影响：资管规模同比增长21%，但环比下降4%；定向资管规模上升23%，但整体面临监管趋严，通道业务收缩，主动化转型成为趋势。

5. 投行业务：收入下降12%，定增与债券承销规模下滑

• 收入表现：投行收入150.5亿元，同比下降12%。
• 市场规模：股权承销规模同比下降46%，债券承销规模同比下降21%。
• 收入增长前三：华安证券（180%）、国金证券（72%）、长江证券（60%）。
• 政策影响：证监会合并发审委，提高审核效率，对下半年投行业务有积极影响。

三、成本结构

• 业务及管理费用：17H1整体支出577.1亿元，同比上升5%。
• 成本控制：尽管收入增长，但成本控制力度有所提升，部分券商如中信证券、招商证券等实现收支差额为正。

四、投资建议

• 估值水平：目前券商估值处于历史中枢，大型券商估值在1.5-1.8倍之间。
• β行情关注：8月以来市场回暖，建议关注券商β行情。
• 推荐券商：
  • 大券商：华泰证券、国泰君安、中信证券等综合实力强、业务均衡。
  • 弹性券商：国元证券、兴业证券、长江证券等事件性驱动明显。

五、风险提示

• 监管环境变化：政策调整可能对行业造成影响。
• 市场成交金额波动：市场活跃度变化可能影响券商收入。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：买入
• 分析师：
  • 陈福：首席分析师，S0260517050001
  • 商田：分析师，S0260516050001
• 研究团队：由多位分析师组成，包括陈福、曹恒乾、商田、文京雄、陈卉、陈韵杨等。

联系方式

• 地址：
  • 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401
  • 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层
• 邮政编码：
  • 广州市：510620
  • 深圳市：518000
  • 北京市：100045
  • 上海市：200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn
• 服务热线：未提供具体号码

免责声明

• 本报告仅发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，不承担因使用本报告而产生的损失责任。