20170903-广发证券-证券行业2017年中报总结_集中度趋于提升_上半年业绩分化加大_18页_1mb

证券Ⅱ行业2017年中报总结

核心内容概览

2017年上半年，中国证券行业整体经营环境呈现震荡回暖趋势，监管环境趋于稳定。然而，行业整体业绩出现分化，28家上市券商合计实现归母综合收益455.9亿元，同比增长95.5%，但净利润为407.5亿元，同比下降7.7%。净利润下滑主要归因于经纪、投行业务收入下降。

主要观点

• 业绩分化显著：行业集中度提升，CR3（营业收入和净利润前3名占比）分别升至27.7%和25.3%，业绩波动区间扩大至-184.2%~52.7%。
• 收入结构变化：自营、资本中介、资管业务收入增长，而经纪、投行收入下滑。
• 市场回暖带来β机会：8月以来市场全面回暖，券商板块β行情显现，建议关注估值处于历史中枢的大型券商及事件性驱动的弹性券商。

关键信息

一、业绩：28家上市券商净利润下滑7.7%

• 行业整体数据：证券行业129家券商17H1合计实现营业收入1436.96亿元，净利润552.58亿元，同比分别下降8.5%和11.6%。
• 上市券商占比：28家上市券商营业收入和归母净利润分别占行业85%和74%，体现出行业集中度提升。
• 综合收益变动：综合收益同比增长95.5%，主要由自营、资本中介、资管收入增长推动，其中自营贡献最大。

二、收入分析

1. 经纪业务

• 收入下降27%：受市场交易量缩减影响，沪深两市日均成交金额同比下降18%。
• 佣金率下降：上市券商净佣金率持续下降，但降幅趋缓。
• 市场份额：华泰证券、中信证券、国泰君安位列前三。

2. 自营业务

• 收入增长显著：自营收入504.2亿元，实现扭亏为盈，主要受益于沪深300上涨11%。
• 收入表现：中信证券、东兴证券、方正证券自营收入增长最为显著。
• 资产配置：以非权益类投资为主，权益类投资占净资产比重有所分化。

3. 资本中介业务

• 利息净收入增长23%：主要由于业务规模增长及利息成本降低。
• 两融余额增长3.1%：至8799亿元，环比2016年末下降6.3%。
• 股票质押回购增长：待购回余额达15108.4亿元，较2016年末增长17.7%。
• 权益乘数下降：由2.65倍降至2.59倍，杠杆率有所下降。

4. 资管业务

• 收入增长7.2%：资管业务净收入118.5亿元，但市场规模有所收缩。
• 业务结构分化：集合资管规模下降，专项资管下降明显，定向资管增长。
• 监管影响：通道业务收缩，资管行业逐步回归主动管理。

5. 投行业务

• 收入下降12%：主要受定增和债券承销规模下降影响。
• 收入增长前三：华安证券、国金证券、长江证券。
• 市场变化：7月证监会改革发审委制度，对下半年投行业务有积极影响。

三、成本分析

• 业务及管理费增长5%：业务及管理费支出577.1亿元，同比上升5%。
• 成本控制：尽管收入增长，但成本控制力度有所提升。

四、投资建议

• 估值处于历史中枢：大型券商估值在1.5-1.8倍之间，仍具上行空间。
• 推荐券商：
  • 大券商：华泰证券、国泰君安、中信证券。
  • 弹性券商：国元证券、兴业证券、长江证券。

五、风险提示

• 监管变化：政策调整可能对业务产生影响。
• 市场波动：成交金额波动可能影响券商业绩。

总结

2017年上半年，证券行业整体呈现业绩分化趋势，头部券商表现更为稳健，行业集中度提升。经纪和投行业务受市场交易量下降及政策影响，收入下滑明显，而自营、资本中介和资管业务则表现出较强的业绩弹性。市场回暖为券商β行情提供机会，建议关注综合实力强、业务均衡的大型券商及事件驱动的弹性券商。同时，监管趋严和市场波动是主要风险因素。