20181026-天风证券-易华录-300212.SZ-数据湖不断开拓_看好未来增长_3页_1mb

报告摘要

易华录（300212）总结

核心内容

易华录是一家在数据湖领域持续开拓的公司，其业务发展和财务表现受到市场关注。公司2018年三季度报告显示，前三季度营业收入同比增长12.88%，归母净利润同比增长30.56%。尽管第三季度营业收入同比增长39.82%，但归母净利润同比下滑62.93%。公司预计2018年全年净利润在3.02亿至3.62亿元之间，同比增长50%至80%。

数据湖项目进展

公司已签署泰州、淮海、延吉三个数据湖项目，合计中标金额超过85亿元。其中：

泰州项目：已引入129个部委办局的政府数据，与当地医院、公安、金融机构签订数据入园协议，建成600PB存储规模的示范湖并投入试运行。
淮海项目：完成20余个委办局及机构的数据迁移工作，为各区委办局提供大数据应用开发服务，并引入金山云等近20家大数据企业合作。
延吉项目：已与实施机构签订PPP合同，正准备注册项目公司。

战略清晰，订单支撑增长

随着数据湖项目的落地，公司战略路径日益清晰，业务和财务方面均出现正向反馈：

业务层面：公司累计新增项目金额约20.43亿元，剩余未结转收入约21.70亿元，将有力支撑未来两三年的业务发展。
财务层面：公司历史上智慧交通业务应收账款高、账期长，经营性现金流持续为负。随着泰州、淮海等标杆项目的推进，项目公司落地将改善现金流，降低财务费用，提升净利率。

传统业务质量提升

第三季度增长主要来自传统业务，毛利率下降是由于数据湖项目尚未结转所致。公司通过择优选择和严格控制垫资，提升了传统业务的质量，确保其毛利率的稳定。随着数据湖项目的持续结转，预计全年毛利率将恢复正常。

投资建议

分析师对易华录数据湖业务的商业模式持积极态度，维持“买入”评级。根据公告指引，盈利预测由2018/2019年净利润3.82/5.58亿元下调至3.29/4.82亿元。当前股价对应PE为28.82倍和19.63倍。

财务数据和估值

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,249.48	2,993.36	3,938.06	5,201.39	6,774.81
净利润(百万元)	141.11	201.12	328.52	482.30	678.90
每股收益（元/股）	0.31	0.45	0.73	1.07	1.51
市盈率(P/E)	67.09	47.07	28.82	19.63	13.94
市净率(P/B)	3.71	3.50	3.04	2.63	2.21
市销率(P/S)	4.21	3.16	2.40	1.82	1.40
EV/EBITDA	47.85	26.07	18.27	13.24	11.24