20180205-天风证券-易华录-300212.SZ-数据湖与电子车牌推动公司加速成长_32页_3mb

易华录（300212）总结

核心内容

易华录（300212）是一家隶属于国务院国资委的上市公司，成立于2001年4月，是华录集团旗下控股公司。公司专注于智慧城市、智能交通、安防安保、公共交通、轨道交通、民航、航运等领域，提供整体解决方案。近年来，公司通过推进数据湖和电子车牌等新业务，加速了其向城市大数据运营商的转型。

主要观点

• 数据湖业务快速落地：公司已中标徐州、泰州等数据湖项目，其解决方案具有建设成本低（为传统方案的1/2）、长期运营能耗低（运营成本仅为传统方案的1/4）等优势，成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 电子车牌国标落地：国家发布机动车电子标识六项国家推荐性标准，公司产品通过公安部检测认证，标志着其在该领域的技术实力和产品竞争力。电子车牌预计将在“十三五”期间成为全新增量市场，市场规模有望达到600亿元。
• 传统业务持续拓展：公司三大传统业务（智慧城市、智慧交通、智慧安防）在市场竞争加剧和政府投资节奏变化下面临毛利率下滑压力，但随着数据湖和电子车牌等新业务的推进，毛利率有望企稳回升。
• 公司战略转型：公司实施“1+4”发展战略，围绕数据技术构建城市大数据运营商生态，涵盖“交通云、视频云、信用云、存储云、养老云”等服务，形成“存+用”一体的新型数据湖模式。
• 协同效应显现：公司收购国富瑞，增强其在数据中心规划、运维及信息安全方面的实力，形成技术互补，提升整体竞争力。

关键信息

数据湖业务

• 成本优势：初期建设成本为传统方案的1/2，长期运营成本为传统方案的1/4。
• 技术优势：采用蓝光存储技术，具备高容量、低能耗、高安全性和高介质寿命等优势。
• 项目落地：预计2018年落地5~6个项目，成为业绩增长主要驱动力。
• 市场潜力：数据湖项目平均规模约40亿元，预计为公司带来每年约4000万元利润。

电子车牌业务

• 国标落地：国家发布电子车牌相关标准，公司产品通过公安部认证，标志着行业领先地位。
• 市场空间：预计全国电子车牌市场规模达600亿元，其中前端采集系统和路面检测点占据最大份额。
• 应用场景：电子车牌应用于交通管理、环保、停车管理、车辆识别等多个领域。
• 产品优势：公司电子车牌系统具备高识别率、远距离识别、抗干扰能力强等优势。

传统业务

• 毛利率下滑：受市场竞争和政府投资影响，毛利率持续下滑。
• 业务结构：2016年交通、公安、城市三大业务板块分别贡献13.65、4.42、4.42亿元收入，占比分别为60.6%、19.7%、19.7%。
• 未来增长：随着数据湖业务的拓展，传统业务有望得到支撑，毛利率有望回升。

财务预测与估值

公司2018年预测市盈率为27.8倍，三年利润复合增速约为42%，具有较强配置价值。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：35.70元。
• 股价催化剂：
  • 数据湖项目在2017年年报及一季报体现利润；
  • 公司积极拓展数据湖项目合作，未来可能出现更多项目落地公告；
  • 公司有望参与重点城市电子车牌推广项目，中标相关项目。

风险提示

1. 数据湖项目推进不及预期；
2. 工程回款节奏不及预期；
3. 宏观利率上行对公司财务成本的压力超出市场预期。

与市场预期差

• 数据湖PPP项目预中标的集中释放，表明公司已跑通商业模式，有望迅速复制；
• 电子车牌国标落地，推动道路智能化改造，预计2018H2开始为公司带来订单。

公司简介

易华录成立于2001年4月，是华录集团旗下控股的上市公司，拥有“中国智慧城市最具影响力企业”、“中国智能交通领军品牌”等荣誉，业务覆盖全国30个省、自治区、直辖市及多个海外城市。

简要行业分析

智慧城市行业竞争加剧，企业从集成业务提供商向解决方案提供商及产品提供商转变。随着“十三五”规划推进，易华录有望获得黄金发展机遇，成为行业龙头。

股价走势与PE-Band

• 股价走势：公司股价走势图显示公司股价有所波动。
• PE-Band：公司历史PE Band显示公司估值有所下降，但依然具有吸引力。

图表目录

• 图1：蓝光存储的特点
• 图2：三种存储方式在不同属性层面的对比
• 图3：易华录数据湖提供DT时代基础设施
• 图4：每PB存储建设与运营累计成本对比
• 图5：全球数据预期增长示意图
• 图6：光-磁一体存储技术原理
• 图7：数据湖与传统IDC对比
• 图8：公司数据湖生态建设构成
• 图9：淮海数据湖项目支出结构
• 图10：公司数据湖PPP项目推进节奏
• 图11：公司前五大股东
• 图12：公司收入按行业划分
• 图13：公司收入按产品划分
• 图14：电子车牌系统结构
• 图15：公司固定式高速读写设备
• 图16：公司固定式低速读写设备
• 图17：电子标识示意图
• 图18：公司产品应用区域
• 图19：智能交通营收增速与行业中值对比
• 图20：智慧城市IT投资规模预测
• 图21：智慧城市市场规模预测
• 图22：中国智能交通行业市场规模
• 图23：2016上半年城市交通拥堵导致人均损失情况
• 图24：安防产业市场规模
• 图25：安防产业各板块体量对比

关键假设

1. 政府对数据存储需求持续提升，大数据基础设施供给不足；
2. 蓝光存储技术成熟度持续提升，公司在该技术及产品上维持较强的稀缺性；
3. 电子车牌国标落地推动“十三五”智能交通建设。

总结

易华录通过数据湖和电子车牌等新业务的推进，加速了其向城市大数据运营商的转型。公司凭借蓝光存储技术的低成本、低能耗和高安全性，成功中标多个数据湖项目，并在电子车牌领域取得突破。未来公司有望在数据湖和电子车牌等业务上持续增长，推动业绩提升。