20220726-南京证券-山东赫达-002810.SZ-二季度业绩创新高_主业保持扩张步伐_4页_357kb

山东赫达（002810）公司研究报告总结

核心内容

山东赫达（002810）在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的双增长，业绩表现良好，二季度收入和利润均超过预期。公司作为国内纤维素醚行业的领先企业，具备较强的增长潜力和市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年上半年公司实现营业收入9.07亿元，同比增长20.54%；归母净利润2.25亿元，同比增长21.28%；扣非归母净利润2.24亿元，同比增长26.03%。其中，第二季度营业收入和归母净利润分别同比增长21.70%和21.75%，环比增长31.63%和34.38%，显示公司业绩持续向好。
• 纤维素醚业务稳步增长：公司上半年纤维素醚产品收入达5.59亿元，同比增长20.04%；毛利润1.86亿元，同比增长16.61%。尽管毛利率同比下降0.98个百分点，但公司产能持续扩张，目前拥有3.7万吨产能，其中3000吨医药食品级纤维素醚已于2022年4月投产，预计2022年Q4将新增3万吨产能。
• 植物胶囊业务稳定发展：植物胶囊业务收入1.79亿元，同比增长21.78%；毛利润1.13亿元，同比增长15.31%。尽管毛利率同比下降3.54个百分点，但公司凭借一体化优势，具备原料保障和成本优势，未来有望受益于明胶胶囊向植物胶囊的替代趋势。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.42亿元、5.67亿元和7.32亿元，同比增长34.12%、28.32%和29.13%；EPS分别为1.29元、1.66元和2.14元，对应现股价PE分别为24.77倍、19.30倍和14.95倍。基于良好的增长前景，公司获得“买入”评级。

关键信息

产品结构与市场地位

• 纤维素醚：公司是国内第一、全球第四供应商，主要应用于建材、医药、食品等领域。建材级产品以中高端型号为主，而医药食品级产品仍由海外巨头主导，公司具备一定的市场突破潜力。
• 植物胶囊：公司是国内产能最大的植物胶囊生产商，产能达350亿粒/年，且是全球唯一一家从医药级纤维素醚延伸至植物胶囊的一体化企业，具备原料保障和成本优势。

财务数据概览

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入
• 风险提示：
  • 下游需求增长不及预期；
  • 新项目建设不达预期；
  • 原材料价格大幅波动。

总结

山东赫达凭借其在纤维素醚和植物胶囊领域的领先优势，持续推动业绩增长。公司具备较强的产能扩张能力和一体化优势，未来增长空间广阔。虽然短期面临毛利率下滑的压力，但长期来看，随着市场对植物胶囊需求的上升以及纤维素醚国产化进程的加快，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。基于良好的盈利预期和估值水平，公司被给予“买入”评级。