20211025-东吴证券-维达国际-03331.HK-2021Q3业绩点评_电商延续靓丽表现_利润端压力尚存_3页_695kb

报告摘要

维达国际在2021年第三季度继续展现出稳健的收入增长，但利润端受到原材料价格高位、销售费用增加及市场竞争加剧等因素的影响，经营利润率有所下滑。公司作为生活用纸行业的龙头企业，其电商渠道表现突出，成为收入增长的重要引擎。

收入增长稳健：2021Q1-3营业收入达到131.9亿港元，同比增长15.1%（固定汇率换算为8.0%）；Q3单季收入为41.06亿港元，同比增长7.2%（固定汇率换算为2.0%）。
电商渠道表现优异：电商渠道收入占比达41%，同比增长约30%。中国境内电商收入占比已达50%，成为公司收入增长的关键驱动因素。
分产品表现：纸巾业务收入同比增长7%，个护业务收入同比增长8%，个护产品收入占比提升至19%。
利润承压：2021Q3经营利润为3.54亿港元，同比下降35%；毛利率为35.0%，同比下滑1.9个百分点，环比下降0.9个百分点；经营利润率为8.6%，同比下降5.6个百分点，环比下降2.4个百分点。
盈利预测调整：由于Q3业绩受市场及原材料价格扰动，公司2021-2023年净利润预测由原24.7、26.7、29.7亿港元下调至16.4、20.8、22.9亿港元，对应PE分别为16、13、11倍。
盈利拐点预期：随着木浆价格回落，预计2021Q4至2022Q1盈利将有所改善。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万港元）	16,511.7	18,689.6	21,019.4	23,441.3
同比增长率（%）	2.7%	13.2%	12.5%	11.5%
归母净利润（百万港元）	1874.3	1639.7	2080.4	2291.8
每股收益（港元/股）	1.56	1.37	1.73	1.91
P/E（倍）	14	16	13	11

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（港元）	1.56	1.37	1.73	1.91
每股净资产（港元）	9.73	9.71	11.71	12.25
ROE（%）	18%	14%	16%	16%
P/E（倍）	13.95	15.95	12.57	11.41
P/B（倍）	2.24	2.25	1.86	1.78
EV/EBITDA（倍）	2.10	2.02	1.74	1.58