20210719-东吴证券-维达国际-03331.HK-21H1业绩点评_电商渠道表现靓丽_经营业绩受高基数及高浆价扰动_3页_501kb

21H1业绩总结：电商渠道表现亮眼，盈利受高基数和成本压力影响

核心内容概述

本报告对维达国际2021年上半年的业绩进行了详细分析，指出公司在收入端表现符合预期，但利润端略低于市场预期。主要受高基数效应、促销力度加大及木浆价格上涨等因素影响，导致经营利润率下滑。同时，电商渠道持续增长，成为公司收入的重要驱动力。

主要观点

收入表现

• 2021H1总收入：90.85亿港元，同比增长19.0%（剔除汇率因素后为11.0%）。
• 2021Q2总收入：46.15亿港元，同比增长9.5%（剔除汇率因素后为1.0%）。
• 收入增长趋势：21Q2收入增速逐月回升，6月恢复较好增长态势。

利润表现

• 2021H1经营利润：12.11亿港元，同比下降3.7%。
• 2021Q2经营利润：5.08亿港元，同比下降30.5%。
• 毛利率变化：2021H1毛利率为37.4%，同比下降1.1个百分点；2021Q2毛利率为35.9%，同比下降3.5个百分点。
• 费用率变化：销售费用率同比上升2.8个百分点至19.4%，管理费用率同比下降0.7个百分点至4.9%。
• 经营利润率变化：2021H1经营利润率同比下降3.2个百分点至13.3%；2021Q2同比下降6.3个百分点至11%。

渠道表现

• 电商渠道：2021H1实现收入34.5亿港元，同比增长37%；电商收入占比达38%，较2020H1提升5个百分点。
• 传统经销：收入增长11%，占比27%。
• 商超渠道：收入增长10%，占比24%。
• 大客户渠道：收入增长9%，占比11%。

地区表现

• 中国大陆地区：2021H1收入达69.75亿港元，同比增长25%（剔除汇率因素后为14.7%），仍是公司最重要的市场。

产品表现

• 纸巾产品：收入75.09亿港元，同比增长20.3%。
• 个护产品：收入15.76亿港元，同比增长13.3%。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年净利润预测：24.7亿港元、26.7亿港元、29.7亿港元。
• 对应PE：10倍、9倍、8倍。
• 估值安全边际：当前估值具有一定安全边际，首次覆盖，给予“增持”评级。

财务数据

• 资产负债率：2021E为49%，2022E为48%，2023E为47%。
• 每股净资产：2021E为10.80元，2022E为12.79元，2023E为14.32元。
• ROE：2021E为20%，2022E为19%，2023E为18%。
• ROIC：2021E为3%，2022E为2%，2023E为3%。

现金流情况

• 2021H1经营活动现金流：3854百万港元。
• 投资活动现金流：-2831百万港元。
• 筹资活动现金流：-257百万港元。
• 现金净增加额：761百万港元。

风险提示

• 原材料价格上涨；
• 产能释放不及预期；
• 行业产能扩张大于需求，竞争加剧；
• 扩品类推广不及预期；
• 营销渠道建设不及预期。

股价走势与市场数据

• 收盘价：20.35港元；
• 一年最低/最高价：19.80/31.80港元；
• 市净率（P/B）：1.99；
• 港股流通市值：24436.59百万港元；
• EV/EBITDA：2021E为1.61倍，2022E为1.49倍，2023E为1.34倍。

投资评级标准

• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

总结

维达国际2021H1收入表现稳健，电商渠道增长显著，但利润端受高基数效应及木浆价格上涨影响，出现下滑。公司未来盈利能力有望随着浆价回落而恢复，财务指标稳健，估值具备安全边际，首次覆盖给予“增持”评级。投资者需关注原材料价格波动、产能释放及市场竞争加剧等风险因素。