20211030-光大证券-中国中冶-601618.SH-2021年三季报点评_现金流同比改善_出售应收账款改善资产质量_3页_752kb
报告摘要
中国中冶（601618.SH、1618.HK）2021年三季报点评总结
核心内容
中国中冶于2021年发布三季报，显示其前三季度业绩表现良好，营业收入和净利润均实现同比增长。公司通过优化运营和出售应收账款等措施，有效改善了现金流和资产质量。
主要观点
- 业绩表现：2021年前三季度，公司实现营业总收入3495亿元，同比增长30%；归母净利润61亿元，同比增长33%。其中，2021年第三季度营业总收入985亿元，同比增长13%；归母净利润12亿元，同比增长17%。
- 盈利增长驱动因素：2021年第三季度，投资净收益增长显著，导致净利润增速高于收入增速。尽管毛利率同比下降约0.4pcts，但期间费用率下降0.19pcts，主要得益于财务费用率下降0.5pcts。
- 现金流改善：2021年第三季度经营活动现金流净额约65亿元，同比增长约68亿元。公司采购支出减少，导致经营现金支出增长较慢，收现比为97%，同比下降约5pcts。
- 资产质量优化：公司附属公司上海宝冶与建信信托签订协议，出售预计账面值不超过40亿元的应收账款，预计代价不超过38亿元。此举有助于盘活资产、控制风险、优化结构，并改善财务状况。
- 新签订单增长：前三季度新签订单8771亿元，同比增长25%；其中第三季度新签订单2620亿元，同比增长11.2%。
- 盈利预测：维持公司2021-2023年EPS预测分别为0.43元、0.50元、0.56元。2021年A/H股动态市盈率分别为9.3x和4.1x，维持“买入”评级。
- 估值指标：2021年A股PE为9.3x，H股PE为4.1x；PB分别为0.80和0.80；EV/EBITDA分别为8.5x和8.5x。
关键信息
- 风险提示：运营效率下降、建筑业需求下滑、冶金行业投资需求减少、地产业务超预期下降。
- 市场数据：
- 总股本：207.24亿股
- 总市值：841.38亿元
- 一年最低/最高价：2.49元/6.30元
- 近3月换手率：110.09%
- 股价相对走势：附有股价走势图。
- 分析师信息：
- 孙伟风（执业证书编号：S0930516110003）
- 冯孟乾（执业证书编号：S0930521050001）
- 联系人：高鑫（021-52523872）
主要指标概览
盈利能力（%）
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 11.6% | 11.4% | 11.3% | 11.1% | 11.1% |
| EBITDA率 | 6.1% | 5.6% | 5.3% | 5.1% | 5.0% |
| EBIT率 | 5.1% | 4.7% | 4.5% | 4.4% | 4.3% |
| 税前净利润率 | 2.9% | 3.0% | 2.9% | 2.9% | 2.8% |
| 归母净利润率 | 1.9% | 2.0% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| ROA | 1.7% | 1.9% | 1.9% | 2.0% | 2.0% |
| ROE(摊薄) | 6.7% | 8.0% | 8.5% | 9.1% | 9.3% |
| 经营性ROIC | 14.1% | 17.8% | 17.7% | 16.7% | 16.2% |
偿债能力
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 75% | 72% | 73% | 74% | 74% |
| 流动比率 | 1.14 | 1.17 | 1.19 | 1.20 | 1.20 |
| 速动比率 | 0.94 | 0.99 | 1.01 | 1.01 | 1.02 |
| 归母权益/有息债务 | 1.15 | 1.44 | 1.55 | 1.51 | 1.51 |
| 有形资产/有息债务 | 5.13 | 7.11 | 7.73 | 7.69 | 7.78 |
费用率
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 0.68% | 0.61% | 0.61% | 0.61% | 0.61% |
| 管理费用率 | 2.76% | 2.75% | 2.75% | 2.75% | 2.75% |
| 财务费用率 | 0.74% | 0.44% | 0.50% | 0.51% | 0.53% |
| 研发费用率 | 2.93% | 3.08% | 3.08% | 3.08% | 3.08% |
| 所得税率 | 23% | 21% | 21% | 21% | 21% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.07 | 0.08 | 0.08 | 0.09 | 0.10 |
| 每股经营现金流 | 0.85 | 1.35 | 0.71 | 0.47 | 0.57 |
| 每股净资产 | 4.73 | 4.72 | 5.08 | 5.50 | 5.96 |
| 每股销售收入 | 16.34 | 19.31 | 22.06 | 25.09 | 28.41 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 12.7 | 10.7 | 9.3 | 8.1 | 7.3 |
| P/E (H股) | 5.6 | 4.7 | 4.1 | 3.6 | 3.2 |
| PB | 0.86 | 0.86 | 0.80 | 0.74 | 0.68 |
| EV/EBITDA | 8.6 | 9.1 | 8.5 | 8.1 | 7.7 |
| 股息率 | 1.8% | 1.8% | 2.1% | 2.3% | 2.6% |
估值方法的局限性说明
本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，内容反映个人观点，不与报酬直接相关。
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