20200713-申港证券-鹏鹞环保-300664.SZ-水务稳健固废起航_跨入增长新阶段_35页_3mb

鹏鹞环保（300664.SZ）总结

核心内容

鹏鹞环保是一家深耕环保行业26年的老牌水务企业，定位为水处理全产业链综合服务提供商。公司近年来凭借以YM菌为核心的多年储备技术，全面进军有机固废处理领域，标志着其从传统水务向多元化环保业务的转型。公司业务涵盖设备制造、水务运营、有机固废处理及高端环保设备研发，具备较强的技术实力和市场拓展能力。

主要观点

• 技术优势：公司是国内唯一大规模采用YM菌技术处理有机固废的企业，该技术源自日本，具有高温好氧发酵、资源化利用、成本低、效果好等优势，适用于市政污泥、餐厨垃圾、畜禽粪便等多种有机固废处理场景。
• 业务布局：公司在水务领域拥有多个特许经营项目，污水处理规模达111.4万吨/日，供水规模40万吨/日，且在手产能74.6万吨/日预计在2022年全部投运。在固废领域，已投运5个污泥处理项目，总规模达2320吨/日，同时布局餐厨垃圾和畜禽粪便处理。
• 盈利能力：公司水务业务毛利率达71%和62%，显著高于行业平均水平。2019年公司实现收入19.7亿元，扣非后归母净利润2.7亿元，同比增长150.5%和72.3%，盈利能力显著提升。
• 财务稳健：公司资产负债率43.59%，财务费用率显著低于可比公司，期间费用率降至13.4%，整体财务控制良好。
• 未来增长：水务领域即将迎来新项目和提标改造集中投产，同时固废领域有望快速复制成功项目，推动业绩增长。
• 创新与激励：公司注重模式和技术创新，推出高端设备如PPMI装配式水厂和便携式发酵设备。同时实施双重股权激励计划，激励对象包括管理层和核心员工，增强公司发展动力。

关键信息

水务业务

• 运营规模：污水处理规模111.4万吨/日，供水规模40万吨/日，总投运规模151.4万吨/日。
• 毛利率：水务运营毛利率行业领先，供水71%，污水62%。
• 项目状态：在手产能74.6万吨/日，预计2022年全部投产。
• 提标改造：2019年启动多个污水厂提标改造，2020年预计完成5个项目，提升运营净利率。

固废业务

• 技术应用：YM菌技术用于市政污泥、餐厨垃圾、畜禽粪便等有机固废处理，实现资源化利用，如有机肥、营养土等。
• 项目进展：长春农安污泥处理项目日处理能力达1400吨，收益良好且可复制。与无锡马盛合作，已投运5个大型餐厨项目，总处理规模1350吨/日。
• 市场空间：我国污泥处置运营空间约150亿元，餐厨垃圾处理市场空间预计达725亿元建设及120亿元运营规模，畜禽粪污年产生量近38亿吨，利用率不足60%。

高端设备业务

• 智造园建设：公司在宜兴投资建设智造园，推动智能化、自动化、数字化运营平台建设。
• 设备研发：推出PPMI装配式水厂和固体废弃物便携式发酵设备，已具备应用实例，未来将推广。

股权激励

• 计划内容：2020年启动股权激励，包括股票期权和限制性股票，总行权股数和解除限售股数分别达324.8万和435.8万，要求公司2020-2022年净利润增长率不低于35%、75%、120%。
• 激励对象：包括董事、高管、中层管理人员及核心技术人员，部分核心人员实施双重激励。

投资策略

• 评级：买入（首次），公司有望迎来水务和固废领域的双重业绩拐点。
• 盈利预测：2020-2022年营收和净利润分别增长20.4%、38.2%、31.9%，PE从112.5降至32.3，估值合理。
• 风险提示：业务拓展进度、污水提价进度不及预期，以及环保政策推进不及预期。

估值分析

• PE变化：2019年PE为66.2，2020年预测为68.5，2021年47.1，2022年32.3。
• PB变化：2019年PB为5.8，2020年预测为6.6，2021年5.6，2022年4.6。
• ROE：2019年ROE达9.1%，较2018年提升3.3个百分点，财务结构优化。

总结

鹏鹞环保凭借多年积累的水务运营经验及YM菌技术的创新应用，正在从传统水务企业向综合环保服务商转型。公司业务结构多元化，技术实力强，盈利能力突出，未来在水务和固废两个领域均有望实现业绩增长。通过股权激励计划，公司进一步激发内部活力，提升管理效率和技术创新能力。随着环保政策趋严，公司固废处理业务面临良好发展机遇，未来有望成为行业标杆。