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工商业分布式光伏量价齐升，拟发行可转债进一步扩大装机规模

核心内容总结

公司2022年实现营收6.50亿元，同比增长46.00%，归母净利润1.92亿元，同比增长74.10%（扣非增长101.60%）。第四季度归母净利润达3072万元，同比增长109.00%。公司利润分配方案为每10股派发现金红利1.2元（含税），并拟发行不超过8.8亿元可转债，用于分布式光伏电站建设及偿还银行贷款。

主要观点

1. 营收与利润快速增长

• 2022年公司毛利率54.90%，净利率29.47%，期间费用率22.51%，同比下降9.30%。
• 财务费用率下降5.10%，受益于LPR及商业贷款利率下行。
• 管理费用率下降4.60%，管理费用下降7.30%，显示公司内部成本控制能力增强。
• 经营性净现金流达5.73亿元，同比增长51.40%，为业务扩张提供有力资金支持。

2. 光伏发电业务表现亮眼

• 光伏发电业务全年实现营收5.29亿元，同比增长29.70%，毛利率65.50%，同比增长5.30%。
• 自持电站总装机容量726MW，同比增长20%。
• 在建、待建及拟签订合同的电站装机容量达167MW。
• 浙江省外新增装机39MW，占新增装机比例32.20%。
• 受益于大工业电价上涨，电站综合度电收入（不含补贴）同比增长21%。

3. 可转债发行计划

• 拟发行不超过8.8亿元可转债，其中6.16亿元用于55个分布式光伏电站建设，总装机容量166.26MW。
• 项目达产后预计年均增加收入约9093万元，年均增加净利润约4111万元。
• 项目税后IRR为9.51%，盈利能力突出。
• 剩余2.64亿元用于偿还银行贷款，有助于降低财务风险。

4. 储能与充电桩业务布局

• 储能业务方面，公司计划通过投资运营或EPC方式推进项目落地。
• 户储业务规划三类产品，离网储能逆变器已研发完成并小规模出口，便携式移动电源进入试生产阶段。
• 充电桩业务依托现有光伏屋顶资源，全年实现营收434万元，同比增长66.50%，尽管毛利率同比下降4.80%，但随着新能源汽车充电需求增长，盈利能力有望提升。

关键信息

公司基本信息

• 公司名称：芯能科技（603105.SH）
• 股票代码：603105
• A股收盘价：16.67元
• 市盈率（TTM）：47.5倍
• 总股本：50,000万股
• 流通A股市值：83亿元

财务预测（2023-2025年）

风险提示

• 项目开拓不及预期
• 政策支持力度不及预期
• 电价大幅下降的风险
• 市场竞争加剧的风险

估值分析

公司2023-2025年预计PE分别为32.59倍、25.21倍、19.72倍，维持“推荐”评级。

业务与市场布局

分布式光伏

• 公司持续获取优质屋顶资源，自持电站装机容量稳步增长。
• 浙江省外布局加速，2022年新增装机39MW，占新增装机比例32.20%。

光伏开发与建设服务

• 全年实现营收2899万元，同比增长195%。
• 毛利率19.90%，同比增长14.20%。
• 在“整县推进”政策背景下，承接央、国企EPC项目，推动营收与毛利增长。

品牌与成本优势

• 公司凭借优质服务赢得客户信任，拥有GW级以上的优质分布式客户资源。
• 自建光伏组件生产线，降低电站投资成本，自持电站成本低于行业平均水平。

财务比率分析

结论

芯能科技凭借分布式光伏业务的快速增长、盈利能力的显著提升及可转债发行计划，进一步扩大装机规模，为公司未来业绩增长奠定基础。同时，储能和充电桩业务的布局也为公司提供了新的业绩增长点。分析师维持“推荐”评级，认为公司未来表现有望超越行业平均水平。