深度报告-20220410-西部证券-芯能科技-603105.SH-首次覆盖报告_深耕工商业屋顶光伏_核心业务稳定增长_31页_1mb

芯能科技（603105.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

芯能科技是国内工商业屋顶分布式光伏电站的龙头企业，其业务聚焦于“自发自用，余电上网”模式，已形成稳定的自持电站业务，并在分布式光伏产业链中持续拓展。公司核心业务包括自持分布式光伏电站投资运营、分布式光伏项目开发及服务、光伏产品制造等，其中自持电站业务成为主要收入来源。

主要观点

• 收入结构优化：自持分布式光伏电站的营收占比逐年提升，2021H1和2020年分别达到89.85%和81.26%，成为公司主要收入来源。
• 政策驱动增长：“整县推进”政策推动分布式光伏市场发展，预计未来分布式光伏装机量将持续增长，公司受益于政策红利。
• 资源开发能力强：截至2021年6月，公司累计获取屋顶资源达1,067万m²，涉及751家工业企业，年发电能力可达10.19亿度，自持电站总装机容量达564MW。
• 电价上涨与绿电溢价：随着电价上涨和绿电溢价的出现，公司存量及新增自持电站的盈利能力有望进一步增强，业绩弹性大。
• 战略转型成功：公司自2013年开始业务转型，聚焦自持分布式电站，2020年及2021年归母净利润分别增长92.05%和37.0%，显示战略转型效果显著。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.11亿元、2.10亿元、2.87亿元，EPS分别为0.22元、0.42元、0.57元，给予2022年35倍PE的目标估值，对应目标价14.70元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括市场开拓风险、屋顶租赁稳定性风险、应收账款坏账风险等。

关键信息

财务表现

市场与政策背景

• 全球光伏装机需求：预计2022年全球光伏新增装机需求为220GW，2023年为270GW，年均增长41%和23%。
• 国内分布式光伏发展：2021年国内分布式光伏新增装机29.28GW，占总装机量的53.35%。
• “整县推进”政策：各省市陆续出台相关政策，明确建筑屋顶光伏装机比例，推动分布式光伏发展。
• 能耗双控政策：推动高能耗企业绿电需求增加，绿电溢价显著，提升公司盈利空间。

业务拓展与核心竞争力

• 自持电站业务：公司自持电站装机容量稳步增长，毛利率处于较高水平。
• BIPV业务：公司积极推进光伏建筑一体化，已具备一定项目经验。
• 产业链整合：公司拥有完整的分布式光伏产业链，涵盖屋顶资源获取、电站建设、运维服务、组件制造等。
• 运维服务优势：公司拥有专业的运维团队和先进的监控设备，提升电站运营效率。
• 充电桩与储能业务：公司布局充电桩和储能业务，形成新的业绩增长点。

总结

芯能科技在工商业屋顶分布式光伏领域具有较强的竞争优势，其自持电站业务已成为主要收入来源。随着“整县推进”政策的实施和电价上涨趋势的持续，公司有望实现业绩的稳步增长。公司具备强大的屋顶资源获取能力、优质运维服务和完整的产业链布局，同时积极拓展充电桩和储能业务，形成多元化发展路径。预计公司未来将受益于电价上涨和绿电溢价，提升盈利能力。当前给予公司“买入”评级，目标价为14.70元。