20230316-西南证券-芯能科技-603105.SH-光伏发电业务量价利齐升_储能及充电桩注入新动能_11页_1mb

报告摘要

光伏发电业务量价利齐升，储能及充电桩注入新动能

核心内容

浙江芯能光伏科技股份有限公司（以下简称“芯能科技”）在2022年实现了显著的业绩增长，全年营收达6.5亿元，同比增长46.0%；归母净利润达1.9亿元，同比增长74.1%。公司已从单一产品制造转型为优质的分布式光伏运营服务商，其核心业务光伏发电表现突出，营收增长与毛利率提升并行，成为公司盈利增长的主要驱动力。

主要观点

光伏发电业务增长亮眼：2022年公司自持分布式光伏电站累计装机容量达726MW，同比增长20.1%；发电量为6.8亿千瓦时，同比增长19.4%。该业务营收达5.3亿元，同比增长29.7%，毛利率达65.5%，较2021年提升5.3个百分点。
新业务布局加速：公司积极拓展储能及充电桩业务，充电桩业务2022年营收达434万元，同比增长66.5%；储能运营业务稳步推进，部分示范项目已产生收入，未来有望成为新的利润增长点。
盈利能力提升显著：公司2022年归母净利润同比增长74.1%，主要受益于大工业电价上调及自持电站规模扩大，推动高毛利率光伏发电业务收入增加。
盈利预测与估值：预计公司2023-2025年EPS分别为0.57/0.72/0.95元，归母净利润CAGR为35.3%。基于光储充一体化布局加速，给予公司2023年36倍PE，对应目标价20.52元，首次覆盖给予“买入”评级。
现金流与资本结构：公司2022年经营性现金流净额达5.7亿元，同比增长51.4%。资产负债率维持在50%上下，财务状况稳健。

关键信息

2022年财务表现

营业收入：6.5亿元（+46.0%）
归母净利润：1.9亿元（+74.1%）
每股收益（EPS）：0.38元
净资产收益率（ROE）：10.85%
PE：43.5倍
PB：4.72倍
经营性现金流净额：5.7亿元（+51.4%）

2023-2025年盈利预测

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）	CAGR
2023E	8.5252	2.8364	0.57	29.39	31.2%
2024E	10.9353	3.5830	0.72	23.26	28.3%
2025E	13.6455	4.7406	0.95	17.58	24.8%

分业务收入及毛利率

业务类型	2022A（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）	2025E（百万元）	毛利率（2022A）	毛利率（2023E）	毛利率（2024E）	毛利率（2025E）
光伏发电业务	529	653	828	1059	65.5%	66.0%	65.0%	65.0%
开发建设及服务	29.0	49.0	69.0	86.0	19.9%	22.0%	23.0%	23.0%
光伏产品业务	83.8	142.0	185.0	204.0	2.3%	5.0%	4.6%	4.6%
充电桩业务	4.3	7.4	11.8	15.3	18.7%	21.0%	22.0%	23.0%

风险提示

新业务发展不及预期
自持分布式光伏电站装机不及预期
原材料价格上涨
电价下调风险

附：财务分析指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	54.90%	52.45%	51.27%	52.50%
三费率	19.81%	14.48%	13.59%	12.76%
净利率	29.47%	33.27%	32.77%	34.74%
ROE	10.85%	14.11%	15.50%	17.46%
ROA	5.46%	7.14%	7.96%	9.25%
ROIC	9.88%	12.10%	14.74%	19.26%
资产负债率	49.70%	49.39%	48.65%	47.04%