20221019-天风证券-芯能科技-603105.SH-工商业分布式光伏龙头_积极布局储能_充电桩高景气赛道_17页_2mb

芯能科技（603105）总结

核心内容

芯能科技是一家专注于工商业分布式光伏业务的龙头企业，自2014年起逐步将业务重心转向分布式光伏领域，经过初期转型阵痛期后，公司业务结构不断优化，盈利水平显著提升。2021年公司自持电站装机规模达605MW，光伏发电业务收入占比高达92%，收入和归母净利润分别为4.45亿元和1.10亿元，CAGR分别为7.2%和61.6%。2022H1公司自持电站规模进一步扩大至662MW，收入增长38.27%，归母净利润同比增长33.5%。

公司业务模式采用“自发自用、余电上网”，主要服务于大型优质用电业主，通过电费折扣或租金形式合作，提高电站收益。同时，公司积极布局储能、充电桩等新兴领域，拓展业务增长点。

主要观点

1. 工商业分布式光伏业务持续增长

• 量、价、利齐升：公司电站规模持续扩大，电价上涨带动收入和利润增长，毛利率提升。
• 区域拓展：公司从浙江扩展至江苏、广东、江西、安徽、湖北、天津等地区，推动业务向全国范围发展。
• 电价上涨：随着电力市场化改革和供给偏紧，工商业电价持续上涨，为公司带来更高的利润空间。

2. 储能与充电桩业务布局

• 充电桩业务：依托现有分布式客户资源，公司布局充电桩业务，投资回收期短（3-4年），收入增长显著。
• 储能业务：公司已实施多个储能示范项目，具备技术储备和实施经验，待成本下降后有望实现大规模商业化。

关键信息

1. 公司发展概况

• 成立于2008年，2014年起专注于分布式光伏业务。
• 2021年自持电站装机规模达605MW，2022H1增长至662MW。
• 2022年预计收入6.53亿元，归母净利润1.82亿元，对应PE为40倍，目标价19.01元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

2. 财务预测与估值

• 营业收入：预计2022-2024年分别为652.90亿元、782.73亿元、903.99亿元，CAGR分别为46.67%、19.89%、15.49%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.82亿元、2.38亿元、2.85亿元，CAGR分别为65.62%、30.41%、20.10%。
• 估值：2023年对应PE为40倍，目标市值为95.04亿元，目标价为19.01元/股。

3. 财务指标分析

• 毛利率：2021年为54.82%，2022年预计为54.55%，2023年预计为54.96%，2024年预计为55.36%。
• 净利率：2021年为24.71%，预计2022年为27.91%，2023年为30.36%，2024年为31.57%。
• 资产负债率：2021年为51.48%，预计2022年为53.77%，2023年为51.47%，2024年为54.85%。
• ROE：2021年为6.84%，预计2022年为10.49%，2023年为12.49%，2024年为13.57%。

风险提示

• 政策推进不及预期：若政策进展缓慢，可能影响公司业务拓展。
• 行业竞争加剧：新能源行业景气度提升，可能导致竞争加剧。
• 电价及补贴变动风险：电价及补贴政策变化可能影响公司盈利能力。
• 补贴收款滞后风险：电价补贴拨付滞后可能影响现金流。
• 组件价格波动风险：组件价格上涨可能增加投资成本。
• 弃光限电风险：电力系统消纳能力不足可能导致收入下降。
• 开发项目不达预期：项目推进不及预期可能影响公司装机规模。
• 新业务拓展不达预期：充电桩和储能业务发展不及预期可能影响收入增长。
• 疫情加剧风险：疫情反复可能导致客户停产，影响公司收益。

总结

芯能科技作为工商业分布式光伏龙头，其业务结构不断优化，盈利能力持续提升。随着电力市场化改革和电价上涨，公司有望进一步扩大市场份额，提高收益。同时，公司积极布局储能和充电桩业务，为未来增长提供新动力。尽管面临一定的风险，但其在行业中的领先地位和多元化的业务布局，使其具备良好的发展潜力。