20220817-国信证券-芯能科技-603105.SH-电价上涨驱动分布式光伏业绩大增_积极布局独立储能运营_11页_1mb

芯能科技 (603105. SH) 总结

核心内容

芯能科技是一家专注于工商业分布式光伏电站运营的公司，自2018年上市以来，完成了从光伏组件生产商向自有电站运营商的业务转型。公司目前聚焦于自持电站业务，已形成稳定的高毛利率运营模式，具备较强的竞争力和增长潜力。

主要观点

• 业务转型成功：公司从光伏组件生产转型为分布式光伏电站运营商，2021年分布式光伏收入占比达93.8%，成为公司主要收入来源。
• 业绩增长显著：2022H1光伏发电收入达2.43亿元，同比增长27.2%，毛利1.60亿元，同比增长39.0%，毛利率提升至65.6%。
• 电价上涨推动利润：受益于全国多地电价上调，公司度电收入从0.72元提升至0.79元，毛利率同比提升5.7个百分点。
• 储能布局加速：公司正在切入储能赛道，预计2022年落地40-50MWh储能项目，未来有望通过“虚拟电厂”模式实现新的利润增长点。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年营业收入分别为7.3亿元、9.7亿元、13.2亿元，年均复合增长率较高；归母净利润分别为2.1亿元、3.0亿元、4.2亿元，2023-2024年分别同比增长39%和41%。
• 估值与投资建议：公司2023年合理PE估值区间为28-33倍，对应合理价值16.8-19.8元/股，当前股价16.20元，有4%-22%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2008年，深耕光伏行业多年。
• 上市时间：2018年7月，证券简称为“芯能科技”。
• 实控人：张利忠、张文娟、张震豪，合计持股34.59%。
• 业务范围：分布式光伏电站投资运营、解决方案提供、光伏产品研发制造。
• 分布式装机容量：截至2022年6月30日，累计自持装机容量约662MW，另有在建和待建项目约167MW。

业务表现

• 光伏发电：2022H1收入2.43亿元，同比增长27.2%；毛利1.60亿元，同比增长39.0%；毛利率达65.6%。
• 其他业务增长：2022H1光伏组件、EPC、充电桩业务分别同比增长154%、387.1%、101.9%。
• 现金流健康：2022H1经营性净现金流同比增长185.1%，达2.68亿元，显示公司盈利能力增强。

财务预测

• 营业收入：2022E为733亿元，2023E为969亿元，2024E为1317亿元，年均增长65%、32%、36%。
• 归母净利润：2022E为215亿元，2023E为298亿元，2024E为422亿元，2023-2024年分别同比增长39%和41%。
• 每股收益（EPS）：2022E为0.43元，2023E为0.60元，2024E为0.84元。
• 市盈率（PE）：2022E为35.2倍，2023E为25.3倍，2024E为18.0倍。
• ROE：2022E为12.8%，2023E为16.9%，2024E为22.1%，显示盈利能力稳步提升。

储能与虚拟电厂

• 储能业务预计2022-2024年分别落地40MWh、105MWh、267MWh，有望成为未来业绩增长点。
• 工商业储能贴近用户侧，实现谷充峰放，具备“虚拟电厂”功能，有助于缓解电力系统压力并获取收益。

风险提示

• 装机规模增长不及预期。
• 电价大幅下降。

可比公司分析

• 太阳能：2022年PE估值为15.7倍。
• 三峡能源：2022年PE估值为18.9倍。
• 晶科科技：2022年PE估值为25倍。
• 文山电力：2022年PE估值为52.2倍。

结论

芯能科技凭借在分布式光伏领域的深耕和布局，实现了显著的业绩增长，毛利率稳步提升。随着电价上涨和储能业务的拓展，公司有望在未来实现二次增长曲线。尽管存在一定的风险，但其在行业内的竞争优势和盈利潜力使其成为值得投资的标的。根据预测，公司2023年合理PE估值为28-33倍，对应合理价值16.8-19.8元/股，当前股价16.20元，具备一定的投资价值。