20231027-东吴证券-芯能转债_工商业分布式光伏优质运营商_11页_545kb

芯能转债分析总结

债券基本信息

芯能转债（代码：113679SH）于2023年10月26日开始申购，发行规模880亿元。募集资金主要用于分布式光伏电站建设和偿还银行贷款。债券条款包括：纯债价值8377元，到期收益率YTM为318%，评级AA-/AA-，票面利率逐年上升至250%，转股期从2024年5月1日至2029年10月25日，初始转股价131元/股，转换平价9313元，平价溢价率738%。下修和赎回条款为“15/30，85%”和“130%”，回售条款为“70%”。

投资申购建议

东吴证券预计芯能转债上市首日价格区间为11021~12278元，转股溢价率约25%。中签率预计为0.036%，建议投资者积极申购。债券的债底保护一般，评级和发行规模吸引力一般。基于可比转债和实证模型，预计上市价格在11021~12278元之间。

正股基本面分析

芯能科技是国内民营分布式光伏优质运营商，主营业务包括光伏发电、光伏产品、项目开发和充电桩运营。2018-2022年营业收入复合增速为1404%，净利润复合增速为3044%；2022年营收650亿元，净利润192亿元，主要得益于自持电站规模扩大和光伏发电量增加。毛利率稳定在50-55%左右，净利率从17%提升至30%，成本控制良好。

公司亮点

全球光伏市场加速发展，2018-2022年新增装机年复合增速27%。芯能科技自持光伏电站装机容量从2020年的5.2GW增至2022年的7.3GW，发电量从456亿千瓦时增至675亿千瓦时。公司聚焦“自发自用、余电上网”模式，并扩展充电桩、储能等领域以分散风险。主要分布在浙江省内，占总容量86.98%，未来省外拓展潜力大。

风险提示

申购过程中的正股波动风险、上市不确定性带来的机会成本、违约风险以及转股溢价率主动压缩风险。需注意工业电价变动、光伏市场波动及公司财务风险。