深度报告-20220725-天风证券-蓝黛科技-002765.SZ-受益汽车智能电动化浪潮_公司传动业务高速增长__32页_2mb

蓝黛科技（002765）总结

核心内容

蓝黛科技（002765.SZ）是一家专注于动力传动总成及零部件、触摸屏及触控显示模组的综合性企业。公司自1996年成立以来，历经20余年发展，逐步由单一动力零部件供应商转型为双主业协同发展的企业。2021年公司实现营业收入31.39亿元，归母净利润2.10亿元，业务涵盖动力传动与触控显示两大板块。

主要观点

• 双主业协同：公司通过动力传动与触控显示双主业协同，实现业绩大幅增长，2021年触控显示业务营收占比达67.64%，成为利润主要来源。
• 动力传动逆风翻盘：受益于自动挡渗透率提升及新能源汽车发展，动力传动业务实现增长，尤其是6AT和新能源减速器产品表现突出。
• 触控显示业务增长：通过收购台冠科技，公司拓展车载触控屏市场，成为亚马逊、京东方、富士康等知名企业的供应商。
• 战略转型：公司推进“传统+新能源”的“两步走”战略，积极布局新能源减速器和高精度齿轮等高附加值产品。
• 盈利改善：2021年公司毛利率和净利率显著提升，反映产品结构优化和成本控制能力增强。
• 投资建议：基于下游行业复苏和新能源汽车发展，公司具备成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级，目标价14.63元，对应2023年25倍PE。

关键信息

公司概况

• 创立于1996年，2015年上市，系国家高新技术企业。
• 2018年收购深圳台冠科技，拓展触控显示业务。
• 2021年营业收入31.39亿元，同比增长30.30%；归母净利润2.10亿元，同比增长3944.42%。
• 2022年Q1营收7.65亿元，同比下降0.23%；归母净利润0.50亿元，同比增长25.42%。

动力传动业务

• 自动变速器渗透率提升：2020年自动挡乘用车渗透率已达71%，行业集中度提升。
• 新能源汽车发展：新能源车渗透率14.8%，预计2025年达20%，2030年达40%。
• 产品布局：公司布局6AT、AMT、新能源减速器等，2021年实现新能源减速器量产。
• 客户结构优化：与日电产、法雷奥、吉利、比亚迪等优质客户建立合作关系。
• 产能扩张：2022年发布定增预案，拟募资6亿元，用于新能源汽车高精密传动齿轮及电机轴制造项目。

触控显示业务

• 市场应用：触控屏应用领域包括消费电子和车载领域，其中消费电子占85%，车载占1.5%。
• 产品优势：公司触控显示业务以电容式触摸屏为主，产品应用于智能手机、平板电脑、车载显示屏等。
• 产能扩张：重庆台冠完成一期项目建设，2021年营收8.06亿元，同比增长194.88%。
• 技术优势：台冠科技拥有ISO9001、ISO14001等国际认证，具备较强的技术研发能力。

财务数据与估值

• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为37.82亿元、44.35亿元、50.86亿元；归母净利润分别为2.59亿元、3.42亿元、4.13亿元。
• 估值指标：2022年PE为19.9倍，2023年PE预计15.1倍，2024年PE预计12.5倍。
• 费用控制：2019-2021年各项费用率稳中有降，管理费用率下降显著。

风险提示

• 技术更新风险：行业技术更新快，需持续投入研发。
• 原材料价格波动：原材料成本可能影响利润。
• 人才流失风险：高端技术人才对业务发展至关重要。
• 税收政策变动：政策变化可能影响企业盈利。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 并购整合风险：并购后整合难度可能影响业绩表现。
• 商誉减值风险：并购产生的商誉可能面临减值风险。

投资建议

• 行业趋势：汽车销量复苏，新能源汽车高速增长，自动挡渗透率提升，触控显示需求增加。
• 公司优势：双主业协同，技术储备丰富，客户结构优化，新能源产品布局完善。
• 未来增长点：新能源减速器、6AT、发动机平衡轴、触控显示一体化等。
• 估值依据：参考可比公司估值，给予2023年25倍PE，目标价14.63元，首次覆盖，给予“买入”评级。

财务数据表

作者信息

• 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
• 于特：分析师，SAC执业证书编号：S1110521050003，邮箱：yute@tfzq.com
• 卢雨婷：联系人，邮箱：luyuting@tfzq.com

图表目录（关键图表）

• 图1：公司的主要发展历程
• 图2：公司的主要产品矩阵（部分产品）
• 图3：公司的股权结构（截至2022.07.23）
• 图4：公司历年的营业收入及增长率
• 图5：公司历年的归母净利润及增速
• 图6：公司的业务收入构成
• 图7：公司的动力传动和触控显示业务收入
• 图8：公司历年的毛利率和净利率
• 图9：公司历年的分产品毛利率
• 图10：公司历年的各项费用率
• 图11：汽车的动力传递流程示意图
• 图12：汽车动力传动系统平面剖析图
• 图13：七档位变速器的结构示意图
• 图14：蓝黛科技的部分变速器产品
• 图15：汽车变速器类别及相关信息
• 图16：2020年我国变速器的应用占比
• 图17：我国乘用车自动变速箱市场规模
• 图18：自动变速器的发展方向（以AT为例）
• 图19：国内汽车产销量（万辆）
• 图20：国内的乘用车零售量（万辆）
• 图21：国内各价格段乘用车的市场份额
• 图22：国内自动挡、手动挡乘用车的市场份额
• 图23：纯电动汽车的集中式驱动系统架构示意图
• 图24：电动车减速器动力传递路线示意图
• 图25：采埃孚发布的全球首款电动车两挡减速器
• 图26：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的主要目标
• 图27：各地区主要汽车品牌商承诺的碳中和时间表
• 图28：中国新能源汽车的发展阶段及销量
• 图29：国内新能源汽车的产量（万辆）
• 图30：我国新能源车在乘用车市场的渗透率
• 图31：公司的发动机平衡箱产品
• 图32：公司的动力传动业务收入及增长率
• 图33：公司的6AT产品研发历程
• 图34：公司主要的新能源产品
• 图35：公司的研发投入情况
• 图36：齿轮精度等级要求与相关应用
• 图37：触控显示的产业链示意图
• 图38：电容式触摸屏的工作原理示意图
• 图39：大尺寸面板产能统计（百万台）
• 图40：触控显示的发展趋势
• 图41：触控屏的下游应用分布（%）
• 图42：全球智能手机出货量（百万部）
• 图43：中国的智能手机出货量（百万部）
• 图44：平板电脑出货量（百万台）
• 图45：可穿戴设备出货量（亿台）
• 图46：特斯拉ModelS搭载的17寸中控屏
• 图47：奥迪A8L的全触控概念显示屏
• 图48：全球车载显示市场规模（亿美元）
• 图49：全球车载显示屏出货量（亿片）
• 图50：台冠科技的发展历程
• 图51：台冠科技的主要客户
• 图52：盖板玻璃与电容屏结构示意图（以OGS为例）

行业政策与趋势

• 政策支持：多部门出台促消费政策，推动新能源汽车发展。
• 技术路线图：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出新能源汽车占比目标。
• 碳中和目标：各主流车企发布碳中和时间表，新能源车发展加速。
• 行业趋势：新能源车渗透率提升，自动挡普及，触控显示大屏化、一体化。

战略合作与客户拓展

• 战略合作：与法雷奥西门子、金康新能源、日电产等签订战略合作协议。
• 客户定点：2021年收到格雷博、2022年收到广州尼得科的定点意向书。
• 产能扩张：2022年发布定增预案，募资6亿元用于新能源项目。

未来展望

• 新能源汽车增长：预计2022-2024年新能源汽车销量持续增长，带动零部件需求。
• 触控显示市场扩大：车载显示需求增长，推动触控显示市场扩大。
• 公司发展策略：推进双主业协同，布局新能源和高精度产品，提升附加值。

总结

蓝黛科技凭借双主业协同、产品结构优化、客户结构升级等策略，实现了业绩的显著改善。随着新能源汽车和智能驾驶的发展，公司有望持续受益，成为行业增长的受益者。公司具备较强的研发能力和市场拓展能力，未来增长潜力较大。