20170522-国金证券-蓝黛传动-002765.SZ-自动变速器新贵_产业化推进加速_16页_1mb

公司总结

核心内容

蓝黛传动是中国领先的变速器总成及零部件生产商，专注于乘用车变速器及相关产品。公司拥有深厚的技术积累和丰富的客户资源，主要产品包括手动变速器总成、AMT变速器总成、变速器齿轮及壳体等。公司近年来业绩快速增长，2013年至2016年营收复合增长率为21%，净利润复合增长率为34%。2016年公司实现营收10.9亿元，同比增长39%，归母净利润1.29亿元，同比增长74%。

主要观点

1. 市场表现

   • 市场价格为13元，目标价格为18元，当前估值低于行业均值。
   • 长期竞争力评级为高于行业均值，显示公司在行业中的竞争优势。

2. 业绩增长

   • 手动变速器总成是当前主要营收来源，占2016年营收的58%。
   • 公司通过技术储备和产业化推进，有望在未来实现自动变速器业务的快速增长。

3. 自动变速器市场前景

   • 自动变速器市场空间巨大，预计2020年将达到1719亿元。
   • 自主品牌自动变速器渗透率较低，存在较大提升空间，预计到2020年自主品牌自动变速器市场规模将达563亿元，年复合增长率32%。

4. 技术储备与产业化推进

   • 公司与安东诺夫合作，积累了自动变速器研发经验，并启动了AT项目的全面设计与布点。
   • 公司通过设立子公司蓝黛变速器，获得政府支持并启动20亿元的产业化投资，加速自动变速器的布局。

5. 股权激励

   • 2016年推出股权激励计划，有助于提升员工积极性，推动公司发展。

6. 募投项目进展

   • 募投项目稳步推进，传统主业保持稳健增长，预计2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元。

关键信息

• 公司财务指标

  • 2016年每股收益为0.603元，每股净资产为5.00元，市盈率为46.46倍。
  • 行业优化市盈率为12.86倍，公司估值具有提升空间。

• 投资建议

  • 首次覆盖给予买入评级，目标价为18元，对应2018年25倍PE。

• 风险提示

  • 汽车产销量不及预期；自动变速器产业化进度不及预期。

详细分析

自动变速器市场

• 自动变速器逐步替代手动变速器是趋势，2016年国内自动变速器渗透率为46%。
• 自主品牌渗透率不足20%，存在较大提升空间。
• 预计到2020年，自动变速器市场规模将达到1719亿元，其中自主品牌为563亿元，年复合增长率32%。

公司技术储备

• 公司与安东诺夫合作多年，积累了自动变速器技术储备。
• 公司通过与外部机构合作，加速研发进度，部分研发工作委托外部进行。

产业化推进

• 子公司蓝黛变速器获得农发基金和公司增资，用于自动变速器产业化项目。
• 与重庆璧山区政府签订投资框架协议，总投资20亿元，项目用地由政府提供。

客户资源

• 公司客户包括力帆、吉利、奇瑞、众泰等知名整车厂。
• 部分产品出口印度、伊朗等国家，拓展国际市场。

盈利预测

• 2017-2019年净利润分别为1.81亿元、3.12亿元和3.94亿元。
• EPS分别为0.42元、0.73元和0.92元，对应目标价18元。

投资建议

• 首次覆盖给予买入评级，基于2018年25倍PE计算。

风险提示

• 汽车产销量不及预期。
• 自动变速器产业化进度不及预期。

结论

蓝黛传动凭借在手动变速器领域的深厚积累和自动变速器的产业化推进，有望在未来实现业绩和估值的双提升。随着自动变速器市场的发展和国产化加速，公司具备良好的增长潜力和投资价值，建议投资者关注其未来的发展机会。