深度报告-20210510-西南证券-蓝黛科技-002765.SZ-触控显示前景向好_动力传动困境反转_27页_4mb

蓝黛科技业务分析总结

核心内容

蓝黛科技是一家专注于触控显示和动力传动业务的公司，自2015年上市以来，业务结构经历了重大调整。2019年公司完成对台冠科技的收购，实现触控显示业务与动力传动业务双主业发展。公司基本面已显现拐点，预计未来三年整体收入复合平均增速为26.6%，触控显示业务收入复合平均增速为30.5%。

主要观点

触控显示业务

• 业务进展：公司触控显示业务经过一年多整合后已步入正轨，2020年相关业务均实现至少翻倍增长。
• 产品线：公司产品线包括触控显示模组、玻璃盖板、触控感应器等，应用于平板电脑、笔记本电脑、工控终端、汽车电子、物联网智能设备等。
• 客户资源：公司客户群体覆盖广达、仁宝、华勤、京东方、亚马逊等一线品牌企业，2020年前五大客户销售占比达56.6%。
• 产能与增长：重庆触控显示一体化模组生产基地项目一期已投入量产，规划产能3KK/月，未来有望持续释放业绩。
• 技术发展：公司持续投入研发，产品技术不断升级，与国内外重点客户如亚马逊、京东方等展开战略合作，打造触控显示一体化核心竞争力。

动力传动业务

• 战略调整：公司传统业务以汽车零部件为主，受18-19年汽车产业调整影响，部分客户经营困难，导致业务亏损。公司2019年重新梳理战略，转向全国大客户战略，并完成对困难客户的减值计提。
• 新品类突破：公司发动机平衡箱业务处于规模上量初期，已成功成为吉利、长城、上汽等国内一流整车厂的平衡轴总成供应商。
• 业务结构：动力传动业务包括动力传动总成、传动零部件及汽配压铸件，其中自动变速器和发动机平衡箱是主要增长点。

关键信息

• 收入与利润：2020年公司实现收入24.5亿元，同比增长116%，扭亏为盈。2021-2023年EPS分别为0.35元、0.44元、0.54元，对应PE分别为16倍、13倍和11倍。
• 毛利率：公司触控显示业务毛利率预计维持在19%-20%之间，动力传动业务毛利率有望恢复至22%左右。
• 客户集中度：公司客户集中度较高，主要服务国际大型电子产品OEM/ODM企业，如联想、亚马逊、京东方等。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，2020年占收入比重约5%，具备较强的研发能力。
• 未来增长点：公司未来将重点拓展合资和外资主机厂，如通用、大众、福特、沃尔沃等，提升市场竞争力。

风险提示

• 市场拓展不及预期
• 产能扩产不及预期
• 战略调整进展低于预期

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润分别为201.66亿元、254.96亿元、308.09亿元，预计盈利能力将持续改善。
• 相对估值：触控显示可比公司平均PE为16倍，动力传动可比公司平均PE为22倍。公司基本面显现拐点，首次覆盖给予“持有”评级。

图表概览

• 图1：公司历史沿革
• 图2：公司股权结构
• 图3：公司2020年主营业务结构
• 图4：公司2020年主营业务毛利
• 图5：公司2013年以来营业收入及增速
• 图6：公司2013年以来归母净利润及增速
• 图7：公司2013年以来利润率水平
• 图8：公司2013年以来费用率水平
• 图9：深圳台冠科技2016年以来营业收入及增速
• 图10：深圳台冠科技2016年以来扣非后净利润及增速
• 图11：全球触控模组销售收入趋势
• 图12：全球触控模组出货量及增速
• 图13：全球PC出货量
• 图14：全球平板电脑出货量
• 图15：全球汽车销量
• 图16：全球车载屏出货量
• 图17：台冠科技产品销售结构
• 图18：台冠科技产品应用领域
• 图19：GF结构
• 图20：GG结构和OGS结构
• 图21：玻璃盖板业务增长迅猛
• 图22：触控模组成本结构
• 图23：全球PC品牌市场份额
• 图24：全球平板电脑品牌市场份额
• 图25：公司与同业前五大客户销售占比
• 图26：公司触控显示业务的主要下游客户
• 图27：公司研发投入情况
• 图28：公司与同业研发投入对比
• 图29：珠三角制造业产业集群
• 图30：公司传统业务主要产品
• 图31：中国汽车内需
• 图32：公司传统汽车板块收入
• 图33：公司传统汽车板块各业务毛利率
• 图34：重庆地区整车厂供应链
• 图35：四川地区整车厂供应链
• 图36：乘用车变速器分类
• 图37：中国变速箱型号占比（2016年）
• 图38：中国变速箱型号占比（2020年）
• 图39：中国汽车变速器
• 图40：发动机平衡轴结构
• 图41：公司发动机平衡箱产品
• 图42：中国乘用车发动机平衡箱供应主要厂家

表格概览

• 表1：公司触控显示类产品展示
• 表2：国内触控屏主要企业
• 表3：重庆电子和汽车产业部分知名企业
• 表4：国际自动变速器主要厂家
• 表5：国内自动变速器主要厂家
• 表6：分业务收入及毛利率
• 表7：触控显示可比公司估值
• 表8：动力传动可比公司估值
• 附表：财务预测与估值