2017-长青集团--农林生物质发电集中供热加速推进，转型清洁能源服务商_24页-2mb

长青集团（002616）投资分析总结

核心内容

长青集团（002616）是一家从传统燃气具出口供应商转型为清洁能源综合服务商的公司。公司重点发展农林生物质发电和工业集中供热业务，以实现业绩的持续增长。公司凭借盈利优势和先发优势，在清洁能源领域具有较强的竞争力。

主要观点

• 农林生物质发电：行业资源丰富，政府大力扶持，公司已投运165MW项目，未来在手354MW项目将带来持续增长。
• 工业集中供热：受益于燃煤小锅炉淘汰政策，公司凭借先发优势在该领域快速拓展，未来三年净利润有望成倍增长。
• 盈利预测：预计2015~2017年摊薄EPS分别为0.29、0.58、1.20元，对应PE分别为66、33、16倍，业绩稳健且具有爆发性。
• 估值：公司总市值预计为97亿元，当前股价为19.37元，具备较大上涨空间。
• 风险提示：包括政策落实不及预期、项目拓展不及预期、资金风险等。

关键信息

一、公司转型与业务布局

• 长青集团成立于1993年，主要生产燃气具并出口销售，后转型为清洁能源综合服务商。
• 公司已投运多个生物质发电项目，包括中山、荣成、沂水、明水、宁安、鱼台等。
• 在集中供热领域，公司已投运满城项目，并储备多个项目，如蠡县、雄县、鹤壁、茂名、曲江、孝南、中方等。

二、农林生物质发电行业分析

• 行业资源丰富：全国可利用的农林生物质约7.5亿吨，折合标准煤4亿吨，占全国煤炭消费的9.4%。
• 政策扶持：国家通过税收优惠、电价补贴、竞争性限制等方式扶持生物质发电。
• 盈利优势：公司是少数实现盈利的民营企业，盈利主要来源于税收优惠、燃料成本控制和利用小时数提升。
• 未来增长：预计2016年公司生物质发电业务净利润为218亿元，2017年预计达451亿元。

三、工业集中供热行业分析

• 行业前景：小锅炉淘汰将释放近3000亿建设空间，未来五年集中供热市场投资空间约千亿。
• 公司优势：公司已获得多个集中供热项目，包括满城、蠡县、雄县、鹤壁、茂名等，未来项目投运将带来显著业绩增长。
• 盈利预测：满城项目预计在2016年5月投入商业运行，2017年集中供热业务净利润预计达2.4亿元，未来三年净利润有望成倍增长。

四、财务指标与盈利预测

五、投资建议

• 强烈推荐：公司未来业绩增长空间大，预计15~17年摊薄EPS分别为0.29、0.58、1.20元，对应PE分别为66、33、16倍。
• 目标价：6-12个月目标价为27元。
• 当前股价：19.37元。
• 评级调整：维持强烈推荐。

六、风险提示

• 政策风险：政策落实不及预期，包括增值税退税、所得税优惠、电价补贴等。
• 项目风险：项目拓展不及预期，可能影响业绩。
• 资金风险：公司在手项目较多，资金需求大，若融资遇阻将影响项目进展。

附录：相关报告与图表

• 图1：公司近两年业绩取得突破性进展

• 图2：各项业务毛利占比（2015H1）

• 图3：综合毛利率和净利率情况

• 图4：公司三费控制情况

• 图5：公司股权结构和当前业务布局（2015Q3）

• 图6：生物质综合利用简介

• 图7：农林生物质可能化利用资源7.5亿吨

• 图8：97%以上农林秸秆尚未得到利用（2012）

• 图9：生物质发电相关政策

• 图10：农林生物质发电目标装机容量

• 图11：农林生物质发电实际装机容量

• 图12：增值税返还对发电厂利润有重要影响

• 图13：燃料成本为生物质发电厂主要生产成本

• 图14：340个城市调查35T以下燃煤工业锅炉占比93%（左），容量占比48%（右）

• 图15：大锅炉集中供热为替代主力军

• 图16：热电联产供热能源利用效率比单独供热或供电大幅提高

• 表1：秸秆燃烧污染物含量低于煤炭污染物含量

• 表2：农林生物质发电厂投资空间敏感性分析

• 表3：农林生物质发电运营空间核算（含税，假设2020年完成目标装机规模80%）

• 表4：农林生物质发电市场格局

• 表5：公司生物质发电在手订单统计

• 表6：燃料成本和利用小时为影响生物质发电厂最主要的因素

• 表7：生物质发电在手项目和已投运项目盈利核算（单位：万元）

• 表8：各地燃煤锅炉淘汰计划

• 表9：10t/h存量改造带来的集中供热市场空间敏感性分析（释放时间2015~2017）

• 表10：35t/h存量改造带来的集中供热市场空间敏感性分析（释放时间2018~2020）

• 表11：工业园区集中供热市场格局

• 表12：满城电厂盈利预测

• 表13：公司集中供热在手订单测算（单位：万元）

• 表14：公司分业务盈利预测

• 表15：主要财务比率