2017-长青集团--“小国投”！长青集团_32页-1mb

长青集团（002616）总结

核心内容

长青集团是一家涉足生物质发电与燃气具制造的上市公司，其在生物质发电领域具备显著的成本控制能力和精细化管理能力。公司通过多年积累的出口制造业经验，将这些优势应用于生物质发电项目，推动其向生物质发电2.0时代转型，即热电联产模式，提升盈利水平。公司目前在手生物质发电项目共39个，总装机容量达1588MW，其中5个已投运，其余项目将在3-5年内完成建设。

在工业园区集中供热领域，公司拥有丰富的项目储备，其中河北满城项目作为标志性项目已基本建成，预计2017年上半年投产。该项目将有效减少散煤燃烧带来的污染，同时带动公司集中供热业务发展。由于天然气成本远高于燃煤，现阶段基于煤炭清洁利用的集中供热仍具市场空间。

主要观点

• 生物质发电行业潜力巨大：我国生物质资源丰富，行业整合加速，有望诞生大市值公司。生物质发电盈利的关键在于原材料成本控制，而长青集团具备这一能力。
• 集中供热替代散煤势在必行：散烧煤是雾霾成因之一，推广集中供热将有效减少污染。公司凭借技术优势和成本控制能力，有望在该领域占据重要市场份额。
• 公司基因优势明显：源于出口制造业的成本控制能力和精细化管理能力，使公司在生物质发电和燃气具制造领域保持竞争力。
• 盈利预测乐观：公司预计2018年将成为业绩爆发年，未来几年将实现持续高速增长。盈利预测显示，2016-2018年公司收入分别为19.08、26.52、42.70亿元，归母净利分别为1.63、2.65、4.26亿元。

关键信息

行业背景

• 生物质发电是可再生能源发电的一种，包括农林废弃物直接燃烧发电、垃圾焚烧发电等。
• 我国生物质资源丰富，秸秆年产量6亿吨，其中可作为能源使用的约4亿吨，农林生物质总可获得量约12亿吨。
• 生物质发电总装机容量到2020年预计达到1500万千瓦，年发电量超900亿千瓦时。
• 生物质发电行业进入整合阶段，未来将形成寡头垄断格局。

技术分析

• 生物质发电技术与燃煤发电相似，但核心差异在于燃烧锅炉。
• 主要使用的锅炉包括水冷振动炉排炉和循环流化床锅炉。
• 水冷振动炉排炉在燃料适应性、燃烧效率、设备厂用电率等方面优于循环流化床锅炉。

成本控制

• 燃料成本占生物质发电总成本的49%，运输成本占燃料成本的44%，是成本控制的关键。
• 公司通过精细化管理、优化采购和生产流程，有效降低制造和发电成本。

项目进展

• 河北满城项目是公司集中供热业务的标志性项目，预计2017年中投产，年运营收入约6亿元，净利润约1.49亿元。
• 山东鄄城项目是公司第一个生物质发电2.0项目，标志着公司向热电联产转型。

市场空间

• “十三五”期间生物质发电行业市场空间预计超过1400亿元。
• 10蒸吨/小时以下燃煤小锅炉淘汰将带来约500-700亿元的投资空间。
• 集中供热市场潜力巨大，公司项目储备充足，有望成为行业龙头。

投资评级与财务数据

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：24.55元，目标价格：40元
• 营收预测：2016-2018年分别为19.08、26.52、42.70亿元
• 净利润预测：2016-2018年分别为1.63、2.65、4.26亿元
• EPS预测：2016-2018年分别为0.45、0.71、1.14元
• 市盈率（P/E）：2016-2018年分别为53.04、33.95、21.12
• 市销率（P/S）：2016-2018年分别为4.53、3.39、2.10
• EV/EBITDA：2016-2018年分别为28.98、20.93、14.21

风险提示

• 项目投产进度低于预期
• 行业政策发生变化

项目储备与发展趋势

• 公司目前在手生物质发电项目39个，规模达1588MW，未来3-5年将全部建成。
• 集中供热项目储备丰富，河北满城项目已投产，其他项目如蠡县、雄县、鹤壁等将陆续启动。
• 生物质发电和集中供热业务共同推动公司业绩增长，预计2018年将实现爆发式增长。

公司发展概况

• 公司成立于1985年，2011年上市，业务涵盖燃气具制造和生物质发电。
• 制造业务曾是主要收入来源，近年来逐步向环保业务转型。
• 2016年燃气具业务毛利率达27.61%，高于行业平均水平。

股权结构

• 第一大股东为何启强，持股25.21%
• 第二大股东为麦正辉，持股22.56%
• 公司股权结构稳定，主要股东支持公司发展。

总结

长青集团凭借其在生物质发电和集中供热领域的项目储备与技术优势，具备成为行业龙头的潜力。公司良好的成本控制能力和精细化管理，使其在激烈的市场竞争中脱颖而出。随着政策推动和市场需求增长，公司未来业绩有望持续增长，投资价值显著。