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长青集团（002616）研报总结

核心内容

长青集团（002616）是一家涉足生物质发电与燃气具制造的公司，具有显著的成本控制能力和精细化管理能力。公司业务涵盖生物质发电（含热电联产）、垃圾发电以及燃气具制造，其中生物质发电与集中供热是公司重点发展方向。

主要观点

• 行业前景广阔：生物质发电行业在中国具有巨大的发展潜力，尤其在农业资源丰富的背景下，预计“十三五”期间行业市场空间将超过1400亿元。
• 盈利关键在成本控制：生物质发电盈利核心在于燃料成本控制，而长青集团在这一方面表现突出，其成本控制能力源于出口制造业的积累。
• 集中供热趋势明显：散烧煤是雾霾的主要成因之一，推广工业园区集中供热成为治理雾霾的重要手段，公司在此领域储备项目丰富，具有显著优势。
• 公司发展潜力大：公司已拥有39个生物质发电项目，其中5个已投运，其余34个在建或筹建，未来3-5年将全部建成，推动公司业绩持续增长。
• 投资评级为“买入”：公司具备成长为生物质发电行业龙头的潜力，2018年为业绩爆发年，预计收入和净利润将显著提升。

关键信息

项目与产能

• 生物质发电项目：公司目前在手项目共39个，总装机容量1588MW，其中5个已运营，34个在建/筹建。
• 集中供热项目：公司有7个集中供热订单，包括雄县、蠡县、满城等项目，其中满城项目预计2017年上半年投产。
• 热电联产项目：公司已进入热电联产领域，如山东鄄城项目为首个生物质发电2.0项目，显著提升盈利水平。

财务预测

• 收入预测：预计2016-2018年公司营业收入分别为19.08、26.52、42.70亿元。
• 净利润预测：预计2016-2018年公司归母净利分别为1.63、2.65、4.26亿元，EPS分别为0.45、0.71、1.14元。
• 盈利潜力：仅在手项目完全投运就可支持公司实现12亿元以上的稳定盈利。

成本与效率

• 燃料成本占比高：生物质直燃发电成本中，燃料成本占比约49%，运输成本占44%，是影响盈利的关键因素。
• 锅炉技术：公司主要采用水冷振动炉排锅炉，其燃烧效率高、年运行小时数多、设备磨损轻，优于循环流化床锅炉。
• 成本控制优势：公司通过精细化管理和优化采购、生产流程，有效降低制造成本和燃料成本。

政策与市场

• 政策支持：国家推动生物质发电和集中供热，特别是在京津冀及周边地区，淘汰小锅炉成为重要任务。
• 环保政策：环保部推动专项督查，加速散煤治理，提升集中供热需求，公司项目进度有望超预期。
• 市场空间：预计未来集中供热市场空间巨大，若淘汰10t/h以下锅炉并实现50%替代率，总投资可达730亿元，年运营收入可达684亿元。

风险提示

• 项目投产进度低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 行业政策发生变化：可能影响生物质发电和集中供热业务的发展。

投资评级

• 行业：家用电器/白色家电
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：24.55元
• 目标价格：40元
• 上次目标价：30元

股权结构

• 第一大股东：何启强，持股25.21%。
• 第二大股东：麦正辉，持股22.56%。
• 其他股东：包括泰康人寿、中国农业银行等，合计持股70.13%。

营收与毛利率

• 燃气具业务：2016年上半年收入5.4亿元，同比增长18%，毛利率27.61%。
• 生物质发电业务：2016年上半年收入3.5亿元，同比增长36.27%，毛利率28.31%（2016H1）。
• 盈利预测：预计公司16-18年燃气具业务净利分别为0.75、0.83、0.86亿元，毛利率稳定在28%左右。

项目收益

• 满城项目：预计年运营收入6亿元，年净利润约1.49亿元，具备显著盈利潜力。
• 鄄城项目：作为公司第一个生物质发电2.0项目，预计显著提升盈利水平。

技术与管理

• 制造业务：公司拥有强大的制造能力，是燃气具行业标准制定者之一，产品远销欧美。
• 精益管理：公司通过精益生产、自动化改造、优化供应链等措施，有效降低制造成本和提高毛利率。

总结

长青集团凭借其在生物质发电和集中供热领域的项目储备、成本控制能力和技术优势，有望在行业整合中脱颖而出，成长为行业龙头。公司目前在手项目充足，未来3-5年将陆续投产，推动业绩持续增长。在政策支持和市场需求的双重驱动下，公司具备成长为大市值公司的潜力。