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长青集团（002616）深度报告总结

核心内容

长青集团是一家以燃气具制造和清洁能源服务为主营业务的公司，于2011年在深圳中小企业板上市。公司近年来积极转型，逐步发展为清洁能源服务商，特别是在生物质发电和热电联产领域表现突出。报告指出公司具备良好的发展潜力，并给予“买入”评级。

主要观点

1. 燃气具业务稳健发展

   • 公司燃气具产品已通过多项国际标准认证，出口至全球三十多个国家和地区。
   • 2016年上半年，燃气具业务营收达5.40亿元，同比增长18%，毛利率提升至28.01%。
   • 制造业板块预计未来三年营收分别为11.50亿、12.12亿、12.25亿元，净利分别为0.91亿、0.97亿、0.98亿元。
   • 公司采取“质量取市场”策略，销售渠道广泛，但未来增速预计有限。

2. 农林生物质发电业务迅速增长

   • 生物质发电是公司重点发展方向，受益于国家政策扶持，包括税收优惠、电价补贴和竞争性保护政策。
   • 截至2016年9月，公司已投运150MW项目，储备项目达1254MW。
   • 2016-2018年预计生物质发电营业收入分别为8.34亿、11.43亿、23.46亿元，净利润分别为0.81亿、1.02亿、2.12亿元。
   • 生物质发电项目具有较高的盈利潜力，尤其是随着项目获得退税资格，利润将进一步提升。

3. 热电联产项目稳步推进

   • 满城项目是公司首个热电联产项目，预计2016年底投入商业运行，年净利润约1.47亿元。
   • 公司储备多个热电联产项目，包括茂名、孝南、鹤壁等，未来将逐步投产，带来新的盈利增长点。
   • 集中供热市场随着政策推动逐步释放，预计16-18年集中供热业务营收分别为0、7.91亿、18.25亿元，净利润分别为0、1.48亿、3.08亿元。

4. 公司估值与盈利预测

   • 预计2016-2018年公司营业收入分别为19.84亿、31.46亿、53.96亿元，归母公司净利润分别为1.72亿、3.47亿、6.18亿元，EPS分别为0.45元、0.91元、1.63元。
   • 公司市值预计在2017年为95亿元，目标价为26.46元。
   • 根据分业务估值，燃气具业务对应20亿元市值，生物质发电业务对应31亿元市值，热电联产对应44亿元市值。

关键信息

• 公司业务结构：燃气具制造、生物质发电、热电联产。
• 股权结构：何启强和麦正辉为公司主要股东，分别持股25.21%和22.56%。
• 项目进展：公司已投运多个生物质发电和热电联产项目，储备项目充足。
• 盈利预测：公司未来三年盈利将稳步增长，尤其在生物质发电和热电联产业务上表现突出。
• 风险提示：传统能源价格下降、项目拓展不及预期、政策不及预期。

财务摘要（单位：百万元）

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入	1386	1601	1984	3146	5396
营收增长率	23.96%	15.53%	23.94%	58.57%	71.52%
归属于母公司净利润	63	110	172	347	618
净利润增长率	57.58%	74.60%	56.78%	101.81%	78.07%
每股收益(元)	0.36	0.31	0.45	0.91	1.63
市盈率	123.21	70.57	45.02	22.26	12.51
市净率	4.65	4.84	4.47	4.01	3.24
净资产收益率(%)	3.78%	6.86%	9.94%	18.02%	25.89%
股息收益率(%)	1.40%	1.31%	1.47%	1.91%	2.06%
总股本(百万股)	175	359	379	379	379

盈利预测与估值

• 生物质发电业务：预计2016-2018年营业收入为8.34亿、11.43亿、23.46亿元，净利润为0.81亿、1.02亿、2.12亿元。
• 热电联产业务：预计2016-2018年营业收入为0、7.91亿、18.25亿元，净利润为0、1.48亿、3.08亿元。
• 燃气具业务：预计2016-2018年营业收入为11.50亿、12.12亿、12.25亿元，净利润为0.91亿、0.97亿、0.98亿元。
• 总营业收入：预计2016-2018年分别为19.84亿、31.46亿、53.96亿元。
• 总净利润：预计2016-2018年分别为1.72亿、3.47亿、6.18亿元。

风险提示

• 传统能源价格下降可能影响生物质发电的竞争力。
• 项目拓展可能不及预期，影响公司未来业绩。
• 政策执行力度不及预期，可能影响行业增长。

结论

长青集团在燃气具制造和清洁能源服务方面具有较强的竞争力，尤其是在生物质发电和热电联产领域展现出强劲的增长潜力。公司未来三年业绩有望稳步提升，因此被给予“买入”评级。