20160317-中投证券-长青集团-002616.SZ-农林生物质发电+集中供热加速推进_转型清洁能源服务商_23页_1mb

长青集团（002616）总结

核心内容

长青集团是一家从燃气具出口供应商转型为清洁能源综合服务商的企业。其当前重点发展农林生物质发电和工业集中供热业务，预计未来3~5年业绩将实现高速增长。公司已投运165MW项目，拥有354MW在手订单，且储备多个项目，具备较强的订单获取能力。公司同时在燃气具业务上保持平稳发展，预计未来三年将继续维持中长期增长态势。

主要观点

• 农林生物质发电：行业资源丰富，政府扶持力度大，政策完善推动盈利提升。公司凭借盈利优势，有望在行业中脱颖而出，市占率提升可期。
• 集中供热：受益于燃煤小锅炉淘汰政策，公司凭借先发优势快速拓展市场，未来将释放大量增长空间。
• 盈利预测：预计公司2015~2017年摊薄EPS分别为0.29、0.58、1.20元，对应PE分别为66、33、16倍，成长性好，估值空间充足。
• 估值：公司总市值预计为97亿元，当前股价19.37元，存在41%的上涨空间，目标价为27元，维持强烈推荐评级。

关键信息

一、农林生物质发电

1. 行业资源丰富：我国每年可利用的农林生物质约为7.5亿吨，折合标准煤4亿吨，占全国煤炭消费约9%。
2. 政策支持：政府通过税收优惠、电价补贴、竞争性保护等方式支持行业发展，其中增值税返还和所得税减免对盈利影响较大。
3. 盈利优势：公司已投运项目中，沂水、明水、宁安、鱼台等项目实现盈利，预计未来项目将陆续获得退税资格，提升盈利能力。
4. 在手订单：公司拥有354MW在手订单，包括鄄城、郯城、中山垃圾焚烧扩容等项目，未来三年有望实现40%增速。

二、集中供热

1. 政策背景：根据《大气污染防治行动计划》，预计2015~2020年将淘汰大量燃煤小锅炉，释放约3000亿建设空间。
2. 公司优势：公司已获得满城项目并实现盈利，未来蠡县、雄县、鹤壁、茂名等项目将陆续投运，预计17年集中供热业务净利润可达2.4亿元。
3. 市场空间：预计未来五年集中供热市场投资空间达1109亿元，运营产值约386~857亿元，公司有望持续拿单。

三、盈利预测与估值

• 2015~2017年盈利预测：归属母公司净利润分别为110、218、451百万元，同比增长分别为76%、98%、107%。
• EPS预测：2015~2017年摊薄EPS分别为0.29、0.58、1.20元。
• 估值：公司市值预计为97亿元，当前股价19.37元，目标价27元，PE分别为66、33、16倍，估值空间较大。

四、风险提示

• 政策风险：若政策落实不及预期，如增值税退税、电价补贴等，可能影响公司盈利能力。
• 项目风险：若项目拓展不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 资金风险：公司项目较多，资金需求大，若融资遇阻可能影响项目推进。

财务指标概览

项目进展

农林生物质发电项目

• 已投运项目：中山（生活垃圾焚烧）、荣成（生活垃圾焚烧，卖出）、沂水、明水、宁安、鱼台。
• 在手项目：鄄城、郯城、嘉祥、忠县、铁岭、唐河、蓬莱、汶上、永城、宾县、新野。
• 预计投运项目：中山垃圾焚烧扩容、鄄城、郯城等。

集中供热项目

• 已投运项目：满城项目（2016年5月商业运行）。
• 在手项目：蠡县、雄县、鹤壁、茂名、曲江、孝南、中方。
• 预计投运时间：蠡县、雄县预计2017年初投运，鹤壁、茂名预计2018年投运。

市场格局

• 农林生物质发电：国能生物（国有）、凯迪生态（民营）等企业为主，其中凯迪生态、长青集团已实现盈利。
• 集中供热：公司与亿利洁能、富春环保、科达洁能等企业竞争，公司凭借先发优势和项目执行力有望占据更大市场份额。

总结

长青集团通过农林生物质发电和集中供热业务的快速发展，正在从传统燃气具出口企业向清洁能源服务商转型。公司拥有丰富的在手订单和储备项目，未来三年业绩增长可期。公司盈利优势明显，预计未来将受益于政策支持和行业整合，持续获得订单，推动业绩稳步提升。当前估值合理，具备较大的上涨空间，因此给予强烈推荐评级。