深度报告-20210916-安信证券-上海贝岭-600171.SH-聚焦电源管理新赛道_ADC国产替代快速崛起_27页_1mb

上海贝岭（600171.SH）业务与市场分析总结

核心内容

上海贝岭是一家专注于模拟和数模混合芯片设计与应用的国内领先企业，其业务涵盖电源管理IC、智能计量及SoC、非挥发存储器（EEPROM）、功率器件和高速高精度ADC等多个领域。公司近年来通过并购和业务整合，显著提升了其在电源管理IC领域的竞争力，并在ADC和智能计量业务上取得了突破性进展。

主要观点

• ADC业务：公司高速高精度ADC产品在多个行业实现小批量销售，并已为多家客户送样及设计导入。2021年一季度，公司ADC芯片在湖北电网的“国产芯”继电保护装置中实现挂网试运行。ADC作为模拟电路中的高端产品，技术壁垒高，国产替代前景广阔。
• 电源管理IC业务：公司2020年并表南京微盟后，电源管理IC成为第一大业务。2021年H1销售额同比增长约105%，并实现车规级LDO产品量产销售。公司产品已广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等领域。
• 智能计量业务：公司作为行业龙头，提前布局新一代电能表技术，其IR46计量芯片+计量MCU一体集成的SoC方案已实现批量出货。公司还拓展了计量技术到充电桩、智能家居、数据中心等新兴领域。
• EEPROM业务：公司EEPROM产品技术成熟，已进入工业控制、智能电表和移动终端领域，2020年销售额同比增长约54%，成为国内主要摄像头模组供应商。
• 功率器件业务：公司聚焦MOSFET和工控IGBT研发，部分产品性能与国外一线品牌相当，具备较强的进口替代能力。

关键信息

业务发展

• ADC业务：公司高速ADC产品已应用于工业控制、医疗成像、电网保护等领域，2021年一季度在湖北电网实现挂网试运行。
• 电源管理IC业务：2021年H1销售额同比增长约105%，车规级LDO产品已量产销售，预计下半年更多产品将上量。
• 智能计量业务：公司是国家电网和南方电网单相计量芯片的最大供应商，其SoC方案已实现批量出货。
• EEPROM业务：公司产品覆盖多种封装形式和容量，成为国内主要摄像头模组供应商。
• 功率器件业务：公司已进入功率电源、电机控制、锂电保护等市场，具备进口替代潜力。

财务表现

• 2021年H1营业收入同比增长87.19%，归母净利润同比增长337.22%，扣非净利润同比增长170.89%。
• 2021-2023年预计扣非归母净利润分别为4.95亿元、6.82亿元、8.17亿元，对应PE分别为30.0倍、30.6倍、25.6倍。
• 6个月目标价为48.20元，当前股价为29.28元，市盈率和市净率持续下降，显示公司估值处于合理区间。

技术与市场趋势

• ADC技术：ADC是模拟电路中的“皇冠上的明珠”，技术指标包括采样速率和转换精度，两者难以兼得。公司已掌握高精度SAR ADC和高速高精度DAC技术。
• 电源管理IC：公司产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制等领域，技术发展趋势为高效低耗化、集成化、内核数字化和智能化。
• 智能计量：随着电网升级，新一代电能表对计量芯片提出了更高要求，公司产品已成功导入主要电表企业，并积极开拓海外市场。
• EEPROM：主要应用于存储小规模、频繁修改的数据，市场增长驱动力来自智能手机摄像头和汽车电子。公司产品已实现2Kbit到2Mbit的全覆盖。
• 功率器件：MOSFET和IGBT是功率半导体中增长最快的产品，公司已进入多个市场，具备进口替代潜力。

风险提示

• 晶圆及封测产能紧缺：行业整体产能紧张，可能影响产品供应。
• 电表招标量不确定：未来招标情况可能影响公司业绩。
• 新产品研发与市场开拓不达预期：技术突破和市场拓展存在不确定性。
• 半导体市场景气度变化：整体行业波动可能影响公司盈利能力。
• 产品出海不及预期：海外市场拓展可能面临挑战。

投资建议

• 公司在ADC、电源管理IC、智能计量等领域均保持持续高增长，具备良好的盈利能力和市场前景。
• 预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.95亿元、6.82亿元、8.17亿元，投资建议为“买入-A”。

财务数据

总结

上海贝岭凭借其在模拟电路领域的深厚积累和持续的技术创新，在ADC、电源管理IC、智能计量等关键领域取得了显著进展。公司通过并购南京微盟等子公司，进一步增强了其在电源管理IC市场的竞争力。同时，随着国产替代趋势的加速，公司有望在多个新兴市场中实现快速增长。尽管面临产能紧张、市场竞争等挑战，但其技术实力和市场布局使其具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。