上海贝岭（600171.SH）2021年前三季度业绩总结
核心内容概述
上海贝岭（600171.SH）在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，公司聚焦模拟电路领域，推动产品向车规和工控市场转型。尽管短期受到跨境电商打击和芯片库存不足的影响，但公司长期发展逻辑未受影响，业绩持续向好。
主要观点
- 业绩表现亮眼：公司2021年前三季度实现营业收入15.14亿元，同比增长68.84%；归母净利润5.07亿元，同比增长276.49%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长174.28%。
- Q3环比波动但不影响长期趋势：Q3营业收入同比增长40.47%，但环比略有下降，主要因芯片库存不足和亚马逊打击跨境电商。毛利润率提升至36.72%，显示产品结构优化和行业景气度持续提升。
- 产品结构优化：公司深耕电源管理赛道，推出适用于汽车、通信和PD电源市场的多种产品。车规级LDO产品已实现量产销售，多款DC-DC/LDO产品进展顺利。
- ADC/DAC研发进展顺利：公司高速ADC/DAC产品已在工业控制、医疗成像等领域实现小批量销售，具备国产替代潜力。BL1081芯片已在湖北电网挂网试运行。
- 智能计量业务持续增长：公司推出MCU+计量芯片解决方案，响应国家电网和南方电网的智能电表招标。海外市场表现突出，单相SoC芯片销量创历史新高。
- 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.40亿元、6.80亿元、8.14亿元，对应EPS分别为0.90元、0.95元、1.14元。维持6个月目标价48.20元，给予“买入-A”评级。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（亿元） |
8.786 |
13.322 |
19.717 |
28.392 |
36.342 |
| 净利润（亿元） |
2.408 |
5.280 |
6.400 |
6.800 |
8.141 |
| 每股收益（元） |
0.34 |
0.74 |
0.90 |
0.95 |
1.14 |
| 每股净资产（元） |
4.27 |
4.62 |
5.39 |
6.10 |
6.98 |
| 市盈率（PE） |
106.6 |
48.6 |
40.1 |
37.7 |
31.5 |
| 市净率（PB） |
8.4 |
7.8 |
6.7 |
5.9 |
5.2 |
估值与盈利预测
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
12.0% |
51.6% |
48.0% |
44.0% |
28.0% |
| 净利润增长率 |
136.0% |
119.3% |
21.2% |
6.2% |
19.7% |
| ROIC |
23.4% |
55.6% |
74.4% |
60.1% |
56.8% |
| ROE |
7.9% |
16.0% |
16.7% |
15.6% |
16.4% |
| 净资产收益率 |
16.7% |
15.6% |
16.4% |
16.4% |
16.4% |
风险提示
- 晶圆及封测产能紧缺；
- 电表招标量不确定性；
- 新产品研发与市场开拓不达预期；
- 半导体市场景气度变化；
- 产品出海不及预期。
投资评级与目标价
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：48.20元
- 当前股价（2021-10-22）：36.01元
- 12个月价格区间：13.43/38.46元
财务指标分析
利润表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
878.6 |
1,332.2 |
1,971.7 |
2,839.2 |
3,634.2 |
| 营业利润 |
265.9 |
618.2 |
721.0 |
767.1 |
920.8 |
| 净利润 |
240.8 |
528.0 |
640.0 |
680.0 |
814.1 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金（百万元） |
1,438.5 |
492.8 |
1,375.1 |
1,515.2 |
2,032.1 |
| 资产总额（百万元） |
3,392.4 |
3,879.5 |
4,340.1 |
5,138.2 |
5,800.1 |
| 负债总额（百万元） |
317.8 |
551.6 |
451.5 |
731.0 |
752.1 |
| 股东权益（百万元） |
3,074.6 |
3,328.0 |
3,888.6 |
4,407.2 |
5,047.9 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流量（百万元） |
135.0 |
75.4 |
1,216.0 |
238.9 |
585.4 |
| 投资活动现金流量（百万元） |
157.7 |
-832.1 |
-302.0 |
-20.0 |
5.0 |
| 融资活动现金流量（百万元） |
41.6 |
-402.4 |
-31.7 |
-78.8 |
-73.5 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
106.6 |
48.6 |
40.1 |
37.7 |
31.5 |
| 市净率（倍） |
8.4 |
7.8 |
6.7 |
5.9 |
5.2 |
| P/S |
29.2 |
19.3 |
13.0 |
9.0 |
7.1 |
| EV/EBITDA |
41.2 |
13.2 |
33.9 |
33.0 |
26.9 |
财务趋势
- 营收持续增长：2021年预计营收19.717亿元，较2020年增长48.0%。
- 净利润增长显著：2021年预计净利润6.4亿元，较2020年增长21.2%。
- 毛利率提升：2021年毛利率提升至37.2%，显示产品结构优化。
- ROIC显著提高：2021年ROIC预计达74.4%，反映公司盈利能力增强。
总结
上海贝岭在2021年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于其在电源管理、ADC/DAC等领域的深入布局以及智能计量业务的持续景气。尽管Q3因短期因素出现环比波动，但公司长期发展逻辑未受影响。未来，随着车规级芯片市场的快速增长，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。投资建议为“买入-A”，目标价为48.20元，反映市场对公司未来增长的看好。
