20210911-东北证券-8月金融数据点评_债券发行提速稳社融_降准概率预期在下降_10页_743kb

债券发行提速稳社融，降准概率预期在下降

核心内容

2021年8月，中国社会融资规模（社融）新增2.96万亿元，远超前值和预期，处于历史高位。社融存量同比增长10.3%，显示金融体系对实体经济的支持力度较强。尽管人民币贷款同比少增1501亿元，但整体表现仍较为平稳，企业端贷款和债券融资成为社融增长的主要支撑。

主要观点

• 社融增长平稳：8月社融规模增量显著高于预期，政府债券发行提速是关键支撑因素，预计9月政府债券发行将进一步发力，但第四季度发行量将大幅下降。
• 企业融资需求旺盛：企业债和股票融资均创近年新高，显示企业融资意愿较强，其中企业中长期贷款保持高位，票据融资同比大幅增长。
• 居民端贷款受压制：受房产调控政策影响，居民贷款同比大幅减少，尤其是短期和中长期贷款均处于历史低位。
• M1与M2增速差异扩大：M1增长放缓，M2增长平稳，两者差值扩大，但排除翘尾因素后，差值有所收窄，预示经济活力边际增强。
• 降准概率下降：9月央行新闻发布会显示，短期内降准概率下降，因实体经济流动性合理充裕，结构性货币政策效果较好，且美联储Taper预期与美国非农数据疲软为政策调整提供了缓冲。

关键信息

8月金融数据亮点

• 社融增量：2.96万亿元，高于预期和前值，为历史高位。
• 人民币贷款：新增12200亿元，同比少增2660亿元，但整体运行平稳。
• 政府债券融资：新增9738亿元，同比少增4050亿元，环比增加7918亿元，成为社融增长的重要支撑。
• 企业债融资：新增4341亿元，同比多增682亿元，为近年新高。
• 企业股票融资：新增1478亿元，同比多增196亿元，亦为近年新高。
• 非标融资：减少1058亿元，同比多减1768亿元，显示监管对非标融资的持续压降。
• M1与M2增长：M1增长4.2%，M2增长8.2%，两者差值继续扩大，但剔除翘尾因素后差值收窄，显示经济活力边际改善。

流动性与货币政策展望

• 降准概率下降：9月降准预期减弱，因实体经济流动性充足，结构性政策效果显著，且国际货币政策协调空间存在。
• 流动性压力：9月市场流动性压力较大，但资金价格稳定可缓解央行宽松压力。
• 美联储Taper：预计四季度落地，但美国非农数据疲软为政策调整提供了缓冲。
• 通胀压力：8月生产价格高位运行，降准压力较大，但货币政策仍倾向于边际宽松。

风险提示

• 疫情反复可能影响经济复苏节奏。
• 政府债券发行进度变化可能影响全年社融目标。
• 美联储货币政策超预期可能对国内流动性产生影响。

研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，Wind金牌分析师，研究领域涵盖宏观金融、货币政策等。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，具有3年证券研究从业经验，参与多项宏观研究工作。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上、5%-15%、-5%至5%、5%-15%落后、15%以上落后。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势，分别对应行业指数收益超越、持平、落后于市场基准。

总结

8月社融表现强劲，政府债券发行提速成为主要支撑，企业融资需求旺盛，但居民端贷款受政策压制，增速放缓。M1增速放缓，M2保持平稳，两者差值扩大但边际改善。货币政策短期降准概率下降，结构性政策效果较好，央行或保持定力。整体来看，2021年社融增速预计保持在10%-11%区间，政策重点转向支持实体经济和观察疫情对经济的影响。